行业投资评级 - 国防军工行业评级：推荐 [1] 核心观点 - 报告认为，以CJ-1000为代表的国产商用航空发动机测试进度、装机试飞和适航取证已到关键阶段，这是大飞机板块最大的拐点和亮点 [1] - 报告指出，发动机供应短缺是当前全球民机产业链最突出的瓶颈，大量新机身“等心装配”，这为国产动力和整机提供了市场机遇 [4][5] - 报告认为，C919的欧洲适航认证（EASA）获关键突破，是通往全球市场的通行证，同时其运营数据持续积累，正从“示范运行机型”稳步转变为主力运营平台，商业化成熟度得到实质性验证 [6][7][8] 商发层面：国产发动机进入关键周期 - 中国航发2026年工作会议指出，长江发动机研制已进入关键阶段，将以战时机制确保任务目标务期必成 [1] - 航发集团“十五五”及中长期发展的主要任务包括打造“商用动力”等五大支柱产业 [1] - 正在开展适航取证的发动机型号包括CJ1000A涡扇发动机、AEP100涡桨发动机等 [3] - 国产发动机适航取证进度有所加快，例如AES100涡轴发动机于2024年9月取得TC证，2025年6月获得PC证 [3] 需求与竞争层面：全球市场存在供应缺口 - 民用飞机需求持续火热，空客未交付订单积压量为8665架，以目前产量可能需要10年才能完全交付 [4] - 波音2025年商用飞机净订单量达到1173架，在手订单达6100余架 [4] - 发动机供应短缺是当前最突出的瓶颈，大量新下线的机身因缺乏配套发动机只能露天停放，全球“停航”飞机数量连续在超5000架的历史高位徘徊 [5] - 航空发动机价格已大幅飙升，且这一高位态势在可预见的未来或将持续 [5] 认证与运营层面：C919取得关键进展与市场验证 - 欧洲航空安全局（EASA）人员已开始在上海对C919开展试飞评估工作，认为其“性能良好且安全可靠”，标志着向欧洲适航认证迈出关键一步 [6] - 文莱民航局已采纳中国民航局适航规范，意味着其本国航司可运营包括C919在内的中国产飞机 [6] - 截至2025年底，C919安全载客突破400万人次（2024年为100万人次） [7] - 截至2025年5月商业运营两周年，东航C919已累计安全飞行超2.8万小时，执行商业航班超1.14万班、承运旅客突破157万人次 [7] - 2026年春运期间，东航14架C919日均执飞近50班航班，同比2025年日均航班量增长超50%，并计划新开三条航线，使执飞航线数达18条 [7] 交付与供应链层面：交付量回升，稳定性增强 - 2025年全年中国商飞共新交付了约15架C919，较2024年12架实现增长，其中8架是在11月和12月提升产能后集中交付 [9] - 供应链方面的阻碍正逐步减少，随着国产发动机取得进展，商飞供应链稳定性将大幅提高 [9] 投资建议：产业链公司将全面受益 - 中航西飞：承担了C919飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作，是上述飞机型号最大的机体结构供应商 [9] - 洪都航空：参股公司洪都商飞是C919前机身/中后机身两大机体结构部件的唯一供应商，约占机体结构份额的25%，单机价值量近4000万元，在C919项目上收入有望达到500亿元以上；25H1洪都商飞已实现营收6777万元，归母净利388万元，扭亏为盈 [10] - 北摩高科：军民机刹车盘核心供应商，积极参与商飞国产化工作，是国内PMA许可证最多最全的企业，已与海航、祥鹏航空签订十年航材采购供货协议 [10] - 航发科技：长江系列发动机国内重要制造基地 [11] - 三角防务：在临港新片区大飞机园新设公司，主要承接国产大飞机相关配套业务 [11] - 钢研高纳：高温合金核心供应商，已进入商发供应体系 [12] - 报告还列出了其他受益标的，涵盖机体新材料、航发相关、高温合金等领域 [13]