报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 浙江省实现新增发债企业主要是存续区县级主体，产业属性强的企业多为首发主体，其他两类多为存续主体 [46] - 从资产和收入角度看，浙江省区县城投企业转型有一定成效，但城建类资产占比未见下降；从利润角度看，政府补助贡献仍大，投资收益贡献有所提高，利润指标转型效果不明显 [46] - 案例企业转型指标表现与样本企业整体表现基本一致，浙江省区县城投企业转型重点在于区域资源整合 [46] - 未来城投企业转型进程将加速推进，浙江省区县城投企业可向项目实施运营主体转变、业务向乡村延伸、参与区域招商引资和产业发展、增强市场化属性等方向转型 [46][47][48] 报告各部分总结 引言 - 城投企业积累大量债务，新增融资收紧，为突破限制和增强造血能力，纷纷谋求市场化转型 [4] - 浙江省城投企业转型发展走在全国前列，新增发债主体数量排名靠前，报告探索不同资源禀赋的区县城投企业转型方向 [4] 浙江省新增发债情况 样本筛选 - 筛选 2024 年 1 月至 2025 年 10 月底浙江省相关企业发行的债券，剔除特定债券后，获 71 只样本债券，发行规模 441.04 亿元，涉及 42 家样本企业 [5] 区域及行政层级分布 - 浙江省大部分地市实现新增，杭州市、宁波市和嘉兴市主体数量靠前，新增发债企业主要是区县级主体，杭州市区县级发债主体最多 [6] 存量主体和新增主体分布 - 浙江省新增发债企业主要是存量主体，首发主体数量各地市均未超过 2 家，区县级首发主体较多，园区级首发主体较少 [7] 浙江省区县城投企业转型方向 浙江省新增发债区县级主体特征 - 新增发债主体主要是区县级企业，样本企业分为三类：城投属性较强初步探索市场化业务、产业属性强市场化程度较高、围绕城市运营业务多元化程度高 [12] 浙江省区县城投企业转型指标表现 - 资产类指标中，城建类资产占比越低，股权基金类投资占比、自营项目投资占比越高，表明市场化业务拓展力度越大；收入类指标中，城投类收入占比越低，市场化程度越高；利润类指标中，政府补助占净利润比重越低，对政府补助依赖程度越低，投资收益占净利润比重越高，股权基金类投资对利润贡献度越高 [17] - 从资产看，浙江省区县城投企业对外投资和自营项目占比提高，但城建类资产占比未见下降；从收入看，业务板块丰富，城建类收入占比下降；从利润看，政府补助对利润贡献仍大，投资收益贡献增加 [19][20] 案例分析 - 杭州市拱墅区国有资本控股集团有限公司：外部有产业资源和政府支持，自身收购润达医疗、进行股权和基金投资等，转型后资产、收入、利润等方面有积极变化，产业化属性增强 [23][32] - 义乌市国有资本运营有限公司：外部政府整合股权奠定市场化基础，自身经营特色产业和城市运营业务、推进市场化项目，转型后资产增长、收入结构优化、投资收益贡献提升 [33][39] - 龙游县国有资产经营有限公司：外部政府划转资产奠定基础，自身丰富业务板块、布局城市运营、延伸产业链，转型后资产增长、城建类资产占比下降、市场化业务收入占比高 [40][45] 总结 - 浙江省新增发债企业以存续区县级主体为主，转型有一定成效但利润指标效果不明显，案例企业表现与整体一致，转型重点在区域资源整合 [46] - 未来城投企业转型加速，浙江省区县城投企业可向项目实施运营主体转变、业务向乡村延伸、参与区域产业发展、增强市场化属性等方向转型 [46][47][48]