报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前地缘政治风险是原油市场的核心扰动因素，美伊紧张关系升级风险加剧推动油价走强 后续油价走势取决于地缘政治演变路径，若美伊关系恶化，地缘风险溢价扩大，油价上行；若局势缓和，市场焦点回归供需基本面，油价风险溢价或回吐 部分地缘溢价已被定价交易，若局势未进一步升级，油价上方空间受限 短期内油价可能因突发事件脉冲式上涨，建议跟踪地缘政治局势演变 [54] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 1月原油市场在地缘扰动下偏强运行 月初美国突袭委内瑞拉并扣押总统马杜罗，引发供应中断担忧，油价短期走强，后美国暗示放松制裁，油价创月内低点 随后中东地缘风险升温，特朗普发表强硬言论，美国部署航母及军舰，供应中断风险支撑油价持续走强 [7] 宏观分析 1. 地缘紧张局势加剧：美国扣押委内瑞拉总统马杜罗及其妻子；大批美军机飞往欧洲，伊朗加强战备；特朗普考虑对伊朗发起新打击 中东地缘局势加剧风险升温，供应中断担忧支撑盘面 地缘扰动对油价影响取决于美国军事干预方式，速战速决则油价脉冲式上涨，紧张局势持续则推动油价重心上移 [10] 2. 俄乌延续边打边谈格局：美俄乌首次三方会谈，俄乌双方在领土问题上分歧明显，预计延续边打边谈态势 双方未就能源基础设施袭击讨论，能源领域袭击将继续影响双方能源生产及运输，对油价短期直接影响有限，需跟踪地缘局势演变 [11] 3. OPEC+暂停增产：OPEC+1月份继续暂停增产，重申一季度暂停增产计划，165万桶/日产量可能逐步恢复 欧佩克+12月原油总产量平均4283万桶/日，较11月减少23.8万桶/日 维持2026年全球石油需求增长预测138万桶/日，预测2027年增长134万桶/日 OPEC+暂停增产及超配额减产在供应端支撑油价，需关注油价反弹和中东局势对其产量政策的影响 [14] 4. 美联储暂停降息：美东时间1月28日，美联储维持联邦基金利率目标区间3.50%—3.75%不变，两人投反对票倾向降息25个基点 上调对美国经济活动评估，称以“稳健”速度扩张 鲍威尔表示美国经济根基稳固，失业率企稳 此次议息会议暂停降息已被市场定价，市场预期鲍威尔任内两次议息不会降息，但特朗普宣布将公布美联储主席人选，市场仍押注降息预期抬升 [17] 供需分析 供应端 1. OPEC产量：2025年12月欧佩克原油产量2856.4万桶/日，环比增加10.5万桶/日 OPEC+12月产量3744万桶/日，较计划水平低78.3万桶/日 沙特、伊拉克、阿联酋、科威特产量环比均有增加 OPEC增产速度放缓，关注一季度暂停增产结束后产量政策变化 [18] 2. 美国原油产量：至1月23日美国当周EIA原油产量为1369.6万桶/日，较上月同期减少13.1万桶/日，维持在历史高位 下游消费淡季和极端天气影响，产量环比下降，预计整体维持平稳，有望维持在近几年高位 [21] 3. 美国石油钻井数：截止1月23日当周美国石油钻井总数411口，较上一统计周期减少1口，较上月同期增加2口 自去年8月以来维持在近几年低位，当前油价低于页岩油盈利区间，生产商新钻井勘探活动减少，预计维持低位运行 [24] 需求 1. 美国制造业PMI：12月份美国ISM制造业PMI录得47.9，前值48.2，环比下降0.3，位于荣枯线下方 芝加哥PMI及新订单数据环比回升，制造业收缩抑制原油需求 [26] 2. 美国炼厂开工率：至1月23日当周美国炼油厂开工率为90.9%，较上月同期下降3.8个百分点 结束自10月以来回升趋势，步入季节性下降阶段，二季度开工率有望季节性抬升，提振原油消费，需关注开工率拐点 [31] 3. 中国制造业PMI：12月份中国制造业PMI环比回升，站上荣枯线上方 产出指数处于荣枯线以上，生产端相对稳定，但需求端疲软，供需两端分化显著 中小型企业面临较大压力 [39] 4. 中国炼厂开工率：截止1月29日，国内主营炼厂开工率为80.02%，较上月同期回升4.91个百分点，结束检修进入季节性回升阶段 地方独立炼厂开工率为60.91%，较上月同期下降1.86个百分点，春节假期来临面临季节性下降压力 一季度主营炼厂开工率有望保持高位，地炼面临下降压力，国内原油消费有望小幅回暖 [43] 库存 1. 美国EIA原油库存：美国至1月23日当周EIA原油库存减少229.5万桶，预期增加184.8万桶，前值为增加360.2万桶；战略石油储备库存51.5万桶，前值80.6万桶 炼厂开工率下降，原油产量处于高位，库存面临季节性累库压力 [48] 2. 库欣地区及汽油库存：美国至1月23日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存 -27.8万桶，前值147.8万桶；汽油库存257.21万桶，环比增加22万桶 1月份库欣地区原油库存整体平稳，处于近几年低位，石油库存有望结束累库进入降库阶段 [52]