报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端，25年美豆产量题材基本结束，南美巴西大豆丰产预期渐浓，压力将在2 - 3月集中体现，阿根廷大豆生长受高温干旱影响，新年度供应压力偏大[7][57][58] - 需求端，1月豆粕成交放量，有春节备货和担忧3 - 4月供应问题的因素，终端需求平稳，生猪存栏高支撑中短期饲料需求[7][58] - 现货基差方面，2月05基差或偏强运行，因进口大豆拍卖频率低，现货有挺价基础；期货方面，外盘CBOT大豆或窄幅运行，国内豆粕05合约上方空间有限，操作上节前窄幅震荡，节后波动率或抬升，反弹后谨慎偏空对待[7][58][59] 根据相关目录分别进行总结 上游：种植及出口 大豆供给端 - 美豆方面，25/26年度种植和收获面积下降，但单产维持历史高位，出口下调，压榨上调，期末库存上升，供求关系转向偏宽松；南美方面，巴西预计产量达1.78亿吨，阿根廷预计达4850万吨，报告整体偏空[9] - 巴西大豆中部主产区开始收获，进度正常，丰产预期浓；阿根廷基本完成播种，2月进入关键生长期，巴西部分地区和阿根廷降雨情况影响作物生长[10] 主产国出口 - 巴西方面，预计2025/26年度出口11400万吨，将刷新记录，12月出口量同比增21.2%，截至12月底累计出口同比增56.2%，1月出口预计同比大增，出口预期向好[17][18] - 美国方面，预计2025/26年度出口4286万吨，同比降16%，销售情况偏差，出口有压力，我国基本完成前期采购协议，后续采购情况待跟进[19][20][22] 中游：我国大豆进口及压榨 我国大豆进口 - 12月大豆进口环比降0.8%，同比增1.3%，25/26年度截至12月末累计进口同比增10.6%，预计今年将刷新进口记录；根据买船量推算，到港量将季节性减少，港口大豆库存将下降至4月左右[27][30] 我国大豆压榨及库存 - 压榨利润方面，外盘受巴西丰产压力，国内现货或维稳偏强；截至1月29日，不同船期大豆压榨毛利有差异；压榨量及开工率方面，近期到春节前预计保持相对偏低水平[40] - 大豆库存方面，截至1月23日，全国主要油厂商业库存较上周降4.3%，处于往年同期偏高水平，未来进入去库阶段，关注2 - 3月拍卖情况[42] 下游：饲料养殖 豆粕成交及库存 - 截至1月23日，国内主要油厂豆粕库存较上周降3.0%，同比增111%；1月豆粕成交放量，有春节备货和担忧供应问题因素，终端需求平稳，生猪存栏支撑中短期饲料需求[44][47] 生猪养殖 - 生猪养殖利润方面，1月23日自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润较12月末大幅回升；生猪出栏方面，1 - 5月出栏量环比有增减，关注一季度存栏对豆粕需求的支撑[50] - 饲料产量方面，11月全国工业饲料产量环比降1.2%，同比增2.7%，2025年1 - 11月总产量同比增5.9%，预计25年产量态势好，26年上半年饲料绝对量或与25年接近，但需关注养殖利润对添加比例的影响[51] 家禽养殖 - 肉鸡方面，1月末白羽肉毛鸡价格小幅偏强，短期因春节备货价格抬头，但后续有走弱基础[54] - 蛋鸡方面，1月养殖利润回暖，存栏量已连续3个月下降，预计将缓步下行[55] 后期展望及策略 - 供给端美豆产量题材结束，巴西丰产压力将体现，阿根廷生长受天气影响，供应压力偏大；需求端1月豆粕成交放量，终端需求平稳；现货基差2月或偏强，期货外盘或窄幅运行，国内豆粕上方空间有限，操作上节前窄幅震荡，节后波动率或抬升，反弹后谨慎偏空对待[7][57][58] - 策略方面，现货商2月基差偏强运行，期货投机者按上述操作建议执行[59] - 重要变量为中国是否继续采购美豆、阿根廷天气、进口大豆拍卖频率及数量[60]