报告行业投资评级 * 报告未明确给出对西部数据（WDC.O）或电子行业的投资评级 [1] 报告核心观点 * 西部数据FY26Q2业绩表现强劲，营收与毛利率均超指引上限，主要受近线硬盘需求强劲、产品结构向高容量迁移及成本控制驱动 [1] * 公司对未来增长持乐观态度，FY26Q3指引显示营收与毛利率将继续环比增长，并已与核心客户签订包含定价和采购量的长期协议，增强了业务可见性 [3][4] * 人工智能，特别是推理应用的普及，正以前所未有的速度催生海量数据存储需求，这为西部数据的高容量硬盘业务提供了长期增长动力 [12][13][30] * 公司技术路线图执行顺利，HAMR产品认证提前，UltraSMR技术采纳率快速提升，这些将支撑其未来满足EB级存储需求并维持盈利能力 [4][27][34] 财务业绩总结 * FY26Q2营收：30.17亿美元，同比增长25%，环比增长7%，超出28-30亿美元的指引上限 [1][16] * FY26Q2毛利率：46.1%，同比提升7.7个百分点，环比提升2.2个百分点，超出44%-45%的指引上限 [1][16] * FY26Q2每股收益：2.13美元，超出1.73-2.03美元的指引上限 [1][16] * 经营现金流与自由现金流：经营现金流为7.45亿美元，资本开支为9200万美元，自由现金流为6.53亿美元，自由现金流利润率为21.6% [17] * 资本回报：本季度支付股息4800万美元，股票回购6.15亿美元，自FY25Q4启动计划以来已向股东回报14亿美元 [17] 业务分项表现 * 按终端市场： * 云业务收入26.73亿美元，同比增长27.53%，环比增长6.49%，占总营收89% [2][16] * 客户端业务收入1.76亿美元，同比增长25.71%，环比增长20.55%，占比6% [2][16] * 消费级业务收入1.68亿美元，同比下降2.89%，环比增长3.70%，占比5% [2][16] * 产品出货量： * 总交付存储容量215EB，同比增长22.2%，环比增长5.4% [2] * 近线硬盘发货192EB，同比增长24.7%，环比增长4.9% [2] * 新一代ePMR硬盘出货量已突破350万台，对应存储容量约103EB，单盘最高容量达32TB [2][13][16] 未来业绩指引 * FY26Q3营收指引：31-33亿美元，中值同比增长39.5%，环比增长6.1% [3][18] * FY26Q3毛利率指引：47%-48%，中值同比提升7.4个百分点，环比提升1.4个百分点 [3][18] * FY26Q3每股收益指引：2.15-2.45美元 [3] 成本、定价与盈利能力驱动因素 * 定价环境：当前稳定，每TB平均售价基本持平或略有上涨，上一季度上涨了2%-3% [3][20] * 成本控制：本季度每TB成本同比下降约10%，预计未来几个季度这一下降趋势将持续 [3][20] * 增量毛利率：同比和环比均约为75%，公司对超过50%的水平感到满意 [20] * 毛利率提升驱动力：持续向高容量硬盘迁移、严格的供应链成本控制以及稳定的定价环境 [1][20] 客户关系与长期协议 * 已与前七大客户签订延续至2026年的确定性采购订单 [4][14] * 已与前五大客户中的三家签署长期商业协议，其中两份持续至2027年，一份延续至2028年，协议均包含定价和采购量条款 [4][14][40] * 2026日历年的产能已基本售罄 [22] 技术进展与产品路线图 * HAMR（热辅助磁记录）： * 产品认证较原计划提前半年至2026年上半年，本月已与一家超大规模客户启动认证，短期内将对接第二家 [4][29][31] * 预计将在2027年初量产，量产后毛利率与ePMR持平或更高 [4][35] * 资本开支占营收比例仍将控制在4%-6%的范围内 [4][30] * UltraSMR技术： * 在近线产品中的占比已超过50% [4][27] * 前三大客户已全面采用，另有2-3家客户进入落地流程，预计未来占比将持续攀升 [4][27] * 较CMR容量提升20%，较传统SMR提升10% [4][27] * 是一种基于软件的解决方案，对利润率有显著正向贡献 [27] * ePMR技术：产品良率持续保持在90%左右的高水平，可靠性获得客户认可 [28] 行业趋势与增长动力 * 人工智能驱动：AI，尤其是生成式AI和推理应用的规模化部署，正以前所未有的速度渗透各行业，催生对海量数据存储的迫切需求 [12][13] * 存储需求增长：AI从训练转向推理将导致数据生成量大幅增加，为以经济性著称的硬盘存储带来显著增长机会 [30][33] * EB出货量增长：过去几个季度公司的EB出货量增长率一直保持在20%出头的水平，AI推理需求有望推动行业超越长期的、20%出头的年复合增长率目标 [30] 公司战略与未来布局 * 技术收购：通过收购相关知识产权、资产与专业人才以构建自主激光技术能力，旨在提升HAMR产品的可制造性、可靠性并降低能耗 [14][32] * 生态合作：携手软件生态合作伙伴推出支持UltraSMR技术的平台解决方案，以拓展客户群体 [14] * 创新投资：对Qolab进行战略投资，旨在融合材料科学与精密制造积累，共同推动下一代纳米制造工艺及量子硬件发展 [15] * 财务目标：聚焦于支持客户EB级海量存储需求，同时严谨对待自由现金流生成、资本回报和股东长期价值创造 [19]