投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 爱得科技是产品覆盖脊柱、创伤、关节、运动医学全领域的骨科耗材全链条龙头，正拥抱人口老龄化与国产替代双重机遇 [1] - 骨科集采政策边际缓和，进一步大幅降价可能性较低，行业集中度提升，头部企业竞争优势显现，非集采产品与海外市场成为未来增长点 [2] - 公司产品结构丰富均衡，非集采产品销售收入增长抵消了脊柱集采产品收入下滑的影响，随着集采常态化，政策影响呈边际递减趋势，公司业务具备较强成长性 [2] - 公司技术实力扎实，已掌握多项核心技术并拥有大量专利，在椎体成形细分市场占据重要地位，募投项目将优化产品结构、扩大生产规模并建设营销网络，前景较好 [2] 公司概况与业务 - 爱得科技主要从事以骨科耗材为主的医疗器械的研发、生产与销售，主要产品包括脊柱类、创伤类、运动医学等骨科医用耗材以及创面修复产品 [1][10] - 公司产品线覆盖脊柱、创伤、关节、运动医学骨科全领域，具体包括制造类的脊柱、创伤、创面修复、运动医学、关节、骨科电动工具产品，以及贸易类的骨水泥及代理关节假体 [15] - 制造类产品是公司主要营收来源，2025年上半年合计占营业收入的96.29%，其中创伤类产品占比31.85%，脊柱类产品占比29.84% [40][41] - 公司是国家高新技术企业、江苏省专精特新中小企业，2023年在国内脊柱类椎体成形系统医疗器械厂商中排名第三，在国内脊柱类内植入医疗器械厂商中排名第六 [1][11] - 截至2025年11月24日，公司及其子公司共取得专利110项，其中发明专利45项，拥有128项产品备案或注册证 [11] - 公司控股股东及实际控制人为陆强与黄美玉夫妇，两人直接持有和控制的公司股份比例共计79.07% [12] 财务表现与预测 - 2025年前三季度，公司营业收入为22,268.79万元，同比增长9.81%，归母净利润为5,954.62万元，同比增长19.71% [67] - 公司预测2025年度营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为30,748.49万元、7,636.76万元和7,136.43万元，较同比分别增长11.87%、13.76%和17.99% [1][68] - 2022-2025年上半年，公司毛利率分别为62.45%、57.80%、58.05%和58.89%，2023年受脊柱国家集采落地影响有所下降 [73][75] - 2022-2025年上半年，公司研发费用占营业收入的比例分别为5.91%、7.41%、7.61%和6.79% [80] - 公司客户销售相对集中但不过度依赖，2022-2025年上半年前五名客户销售合计占比分别为33.37%、30.47%、29.13%和31.87% [85][86] 行业与政策环境 - 公司所属行业为骨科医疗器械行业的中游，下游为医疗器械经销商及国内外各级医疗机构和患者 [2][89] - 我国骨科植入医疗器械的市场规模由2016年的193亿元增长至2024年的246亿元，复合增长率为3.08% [2] - 骨科“带量采购”政策影响包括：终端产品价格大幅下降，基层诊疗向普惠化发展；集采趋势边际缓和，进一步大幅降价可能性较低；行业集中度提升，头部企业竞争优势显现；非集采产品、海外市场增量成为未来利润增长点 [2][96] - 2016年至2022年，我国椎体成形耗材的市场规模从8亿元增长到21.71亿元，2023年受集采影响有所下滑 [2] - 人口老龄化、居民就诊意愿和医疗支出提升是行业长期增长动力 [29] 公司经营与竞争力 - 销售模式以经销模式为主，建立了“平台经销商为核心，一般经销商为补充”的经销商体系 [45][47] - 2022-2025年上半年，集采产品占公司经销收入比例分别为14.96%、53.05%、51.12%和55.33% [2][72] - 非集采产品收入稳步增长，一定程度上抵消了集采产品收入下降的影响 [72][73] - 公司已掌握椎体成形系统、髓内钉系统、外固定手术系统、负压引流系统、接骨板系统、等离子手术系统、脊柱内固定系统等多项核心技术 [2][11] - 2022-2025年上半年，公司主要产品产能利用率基本处于饱和状态 [41][42] - 2023-2024年受带量采购政策影响，公司中标产品平均单价有所下降，例如椎体成形系统单价从2022年的478.65元/套降至2024年的176.45元/套 [44][46] 募投项目与估值 - 公司募投项目预计将优化产品结构，扩大生产规模，同时进一步建设营销网络，提高公司核心竞争力和盈利能力 [2] - 可比公司PE（2024）均值为63.64X，PE（TTM）均值为59.65X [2][26]