报告行业投资评级 - 维持有机硅行业“推荐”评级 [1][7][100] 报告核心观点 - 有机硅行业供需平衡表有望持续修复，行业景气度将底部回升 [1][7][100] - 行业“反内卷”（协同挺价）已对价格产生显著提振，未来将持续产生正向影响 [7][84][96] - 需求端稳步增长，新能源、光伏等新兴领域提供持续增长动力 [7][22][28] - 供给端扩张已步入尾声，未来新增产能有限，且海外产能存在退出预期 [7][69][73] 行业需求分析 - 需求总量稳步提升：预计2025-2027年中国有机硅表观消费量增速分别为8.0%、7.0%、8.8% [7][24] - 下游结构多元化：2024年下游消费占比前三为建筑（25.2%）、电子电器（23.0%）、加工制造（14.6%） [18] - 新兴领域是核心增长点： - 光伏用胶：1GW光伏装机消耗1200-1500吨有机硅胶，2024年光伏领域消费量达36.14万吨，预计2027年增至49.05万吨 [24][28] - 新能源用胶：新能源汽车动力电池组装单车用胶量约5kg，锂电领域消费量预计从2024年的5.04万吨增长至2027年的17.58万吨 [24][34] - 电子电器：受益于国产替代及“以旧换新”等政策，2024年规模以上电子信息制造业增加值同比增长11.8% [28] - 其他新兴领域：特高压输变电（2024年电网投资6083亿元，同比+15.3%）、航空航天、3D打印、医疗卫生等均带来需求增长 [40][43][44] 行业供给分析 - 国内产能扩张放缓：2024年中国有机硅中间体产能达344万吨，占全球70%以上，产能扩张周期已近尾声 [7][69] - 未来新增产能有限：2026-2027年仅新疆其亚集团有45万吨单体（折DMC 20万吨）计划于2027年投产 [7][69] - 海外产能存在退出预期：陶氏化学计划于2026年中期永久关闭其英国巴里基地14.5万吨/年硅氧烷产能 [73] - 进口依存度下降：2025年有机硅进口量9.25万吨，同比下降15.0%，进口依存度预计为3.7%，同比减少1.1个百分点 [78] “反内卷”与行业景气回升 - 价格显著上涨：行业实控人会议后，有机硅中间体价格从2025年11月10日的11000元/吨涨至2026年1月23日的14000元/吨，涨幅约27% [7][96] - 建立协同机制：会议确立“动态价格锚定”机制（DMC基准价13000-13200元/吨）和“需求周期联动减产”机制（最高减产30%） [84] - 库存下降开工率合理：2025年11月以来，企业库存逐月下降，行业整体开工率保持在70%-75%的合理水平 [88] - 成本端有支撑：主要原材料工业硅价格自2025年10月以来较为稳定，甲醇价格自2025年11月处于上行通道 [93] - 海外巨头提价：陶氏化学、瓦克化学等国际企业相继宣布自2026年初上调有机硅产品价格5%-20% [96] 核心标的与估值 - 重点关注的有机硅中间体产能公司：合盛硅业、兴发集团、鲁西化工、新安股份、东岳硅材、三友化工、恒星科技 [7][100] - 部分公司盈利预测与估值（截至2026年1月29日）： - 合盛硅业：有机硅中间体产能88万吨，预计2026年归母净利润17.82亿元，对应PE 35倍 [9][102] - 兴发集团：有机硅中间体产能30万吨，预计2026年归母净利润24.18亿元，对应PE 19倍 [9][104] - 鲁西化工：有机硅中间体产能25万吨，预计2026年归母净利润23.61亿元，对应PE 16倍 [9] - 公司核心看点： - 合盛硅业：工业硅-有机硅一体化龙头，具备产业链协同优势 [102] - 兴发集团：磷、硅、硫、盐、氟产业融合发展，产业链一体化完善 [104] - 新安股份：有机硅产业链完整，终端产品品类齐全，高端化转型成效显著 [105] - 东岳硅材：具备年产60万吨有机硅单体生产能力，是国内生产规模最大的企业之一 [110]