行业投资评级 - 评级：增持 [5] 报告核心观点 - 年度长协电价有所下移，但容量电价机制提供盈利托底，继续看好北方煤电盈利的长期趋势 [2][6] - 更看好北方电厂，因其电力供需格局更好，电价优势、产业投资及跨区外送支撑需求，且新能源占比高使得火电调峰保供价值更易在尖峰时段被定价 [6] 行业现状与政策分析 - 2026年长协电价整体承压：广东年度成交均价约372.14厘/千瓦时（同比约-5.03%），安徽年度双边协商成交均价约371.32元/兆瓦时（同比约-10.09%），江苏年度交易加权均价约344.19元/兆瓦时（同比约-16.55%），浙江年度均价约344.85元/兆瓦时（同比约-16.4%） [6] - 北方电价跌幅小于预期：含容量电价后，北方电厂电价跌幅在1分左右，南方在2-4分，且当前秦港煤价同比仍有近60元/跌幅，北方电厂盈利可覆盖价格下跌，预计北方四家电力公司2026年盈利仍可能上涨 [6] - 容量电价机制完善：发改委、能源局发布《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，核心是“保供与可靠”，为调峰机组不亏损提供机制保障 [6] - 煤电容量电价：将回收固定成本比例提升至不低于50%，对应容量电价约165元/千瓦·年 [6] - 可靠容量补偿：对“现货市场连续运行”地区，建立市场化容量价值付费框架 [6] - 独立新型储能：按“当地煤电容量电价标准×顶峰贡献折算”确定收益，商业模式更清晰 [6] - 交易机制调整：适当调整煤电中长期交易价格下限、放宽签约比例，鼓励更灵活价格机制 [6] - 电源结构变化：截至2025年底，全国累计发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.1%，其中水电、火电、风电、光伏、核电同比分别增长2.9%、6.3%、22.9%、35.4%、2.7% [6] - 区域电力特征：风光高增推动电源结构变化，在“三北”等新能源占比更高地区，出力波动显著，火电的调峰与保供价值在晚高峰和极端天气时段更易被定价 [6] 区域与公司观点 - 看好北方电厂原因： 1. 北方电力供需格局相对更好，电价优势和新增产能、绿色产能优势拉动了产业投资，用电需求较好 [6] 2. 北方跨区外送通道使得电量在区域间流动 [6] 3. 新能源较多，尖峰时段电力的稀缺性价格体现会更明显，北方电厂更具获取尖峰收益的条件 [6] - 区域电价预期：预计内蒙古、甘肃地区的电价在算上容量电价后可能不会跌甚至还略有增长 [6] - 沿海省份压力：沿海省份长协电价压力更大 [6]