投资评级与核心观点 * 报告对中国平安维持“买入”评级 [1] * 核心观点：中国平安作为综合金融龙头，经营基础向好且分红稳定可靠，其银保业务正引领业绩快速增长，同时公司具备高股息、低估值、高权重但机构持仓低的特征，配置价值凸显 [1][7] 公司概况与战略 * 中国平安是国内金融牌照最齐全、业务范围最广泛的综合金融集团之一，截至2025年中总资产超过13万亿元，服务近2.47亿个人客户 [14] * 公司股权结构分散，无控股股东，第一大股东卜蜂集团持股5.33%，形成国有资本、境外资本等混合所有、多元稳定的股权结构 [15] * 公司战略深化“综合金融+医疗养老”，并通过科技赋能构建竞争壁垒 [22] * 综合金融战略驱动业绩增长，2025年上半年个人客户数、客均合同数、客均营运利润实现均衡增长，个人客户留存率达90.4% [26][28] * 医疗养老生态布局完善，截至2025年第三季度末合作医院超3.7万家，合作药店近24.1万家，居家养老服务覆盖全国85个城市 [34] * 科技能力领先，2025年上半年AI大模型调用次数达8.18亿次，AI销售约660亿元，同比增长14% [41][42] 经营业绩与财务预测 * 2024年公司归母净利润为1266.07亿元，同比增长47.8%，回归较快增长区间 [1][43] * 2015-2024年公司平均ROE达16.7%，为上市同业中最高，近五年均值略低主要源于会计处理策略差异，长期ROE稳定性更高 [7][50] * 公司每股股息保持13年连续增长，2015-2024年CAGR达19.1%，分红率保持在30%以上，截至2026年1月27日，A、H股股息率（TTM）分别为3.9%、4.0%，属同业较高水平 [7][52] * 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为1330.64亿元、1555.26亿元、1763.17亿元，同比增速分别为5.1%、16.9%、13.4% [1] * 估值：截至2026年1月30日，公司股价对应0.74x 2026E PEV，分别处于近十年和近五年估值的43%、72%分位水平 [7] 寿险业务分析 * 寿险“4+3”改革成果释放，2023年以来新业务价值（NBV）均实现20%以上同比增速，NBV margin高于同业 [7] * 银保业务是负债端增长主动力，2025年上半年银保NBV贡献已接近30%，NBV同比大幅增长169% [7][99] * 公司银保业务“内外兼修”：对内深化与平安银行合作，2023年末银保优才队伍超2500人；对外积极拓展与国有大行、股份行和城商行合作，截至2025年上半年外部合作网点达1.7万家 [7][83][90] * 个险代理人规模已基本企稳，截至2025年第三季度末为35.4万人，且人均产能持续提升，2023年以来平安人均NBV持续高于同业 [7][106][110] * 公司积极推动分红险销售以优化负债成本，2025年上半年分红险NBV贡献约40%，预计2026年占比将进一步提高 [7][117] 财险与投资业务 * 财险业务保证保险风险已出清，业务规模大幅收缩，综合成本率（COR）回归常态，2025年前三季度COR为97.0%，同比改善0.8个百分点 [122][129] * 投资资产规模持续增长，2015-2024年CAGR达14.5%，2025年第三季度末超6.41万亿元 [7][135] * 资产配置秉持“双哑铃型”结构，风格稳健，2025年显著增配二级权益投资，上半年股票投资中FVOCI占比约65%，明显高于同业 [7] * 集团整体地产投资敞口较低，2025年上半年寿险资金投资比例降至3.2%，且其中80%以上为稳健的物权类投资，未来继续计提减值的空间可能有限 [7] 投资价值总结 * 中国平安是保险板块典型的高权重标的，在沪深300和中证A500指数中权重均排名第三，但公募基金持仓明显低配，2025年第四季度末持仓比例仅为1.06%，处于历史较低位置 [7] * 在公募基金改革背景下，公司高权重、低持仓的特性将进一步凸显其配置价值，叠加银保业务快速增长和估值处于历史低位，有望催化估值修复 [7]