报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周铝价在地缘局势、贵金属价格剧烈波动影响下大幅冲高回落，国内铝锭、铝棒库存延续累积，高价叠加需求淡季下游需求仍偏弱，但不构成价格大的利空；LME铝库存维持相对低位，美国铝现货升水维持高位，铝价支撑仍较强；后市若贵金属波动率下降和国内库存表现好于季节性，铝价有望企稳；沪铝主力合约运行区间参考24000 - 25200元/吨，伦铝3M运行区间参考3050 - 3220美元/吨 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 供应端：截至2026年1月底国内电解铝运行产能约4499.6万吨，1月产量同比增长2.7%、环比增加0.5%，预计2月运行产能稳定，部分新建项目爬产；2026年1月国内铝水比例环比降4.4%至72.1%，2月预计继续下降 [11] - 库存&现货：本周四铝锭库存80.0万吨，较上周四增3.2万吨；保税区库存4.6万吨，较上周四减0.2万吨；铝棒库存25.3万吨，较上周四增2.3万吨；LME全球铝库存49.4万吨，较上周减0.2万吨；国内华东铝锭现货基差走弱，LME市场Cash/3M贴水扩大 [11] - 进出口：2025年12月中国原铝进口量18.9万吨，环比增29.5%，同比增17.2%，1 - 12月累计进口253.8万吨，同比增长18.8%；12月未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，环比降4.4%，1 - 12月累计出口613.4万吨，同比降8.0%；近期沪铝现货进口亏损缩小 [11] - 需求端：本周国内铝下游加工综合开工率较上周降1.5%至59.4%，铝型材开工率下滑幅度大，铝板带等开工率小幅下滑，铝线缆开工持平；春节前光伏边框需求强，其余型材企业陆续放假，铝价偏高，下游提货意愿一般 [11] 期现市场 - 期货盘面：铝价大幅冲高回落，沪铝周内涨1.1%至24560元/吨，伦铝周跌1.2%至3135美元/吨 [23] - 期限价差：铝价冲高回落后近月合约相对抗跌，连一 - 连三贴水缩窄 [26] - 现货基差：华东、华南和中原地区贴水较上周扩大 [29] - 地区升贴水价差：华东现货相对偏强 [34] - LME升贴水：LME铝Cash/3M贴水扩大 [37] 利润库存 - 电解铝冶炼利润：原铝冶炼利润较上周增加，处于历史高位 [44] - 电解铝库存：本周四铝锭库存80.0万吨，较上周四增3.2万吨；保税区库存4.6万吨，较上周四减0.2万吨 [49] - 铝棒库存：本周四铝棒库存合计25.3万吨，较上周四增2.3万吨 [52] - LME库存：LME全球铝库存49.4万吨，较上周减1.2万吨，处于数年相对低位；2025年12月LME铝锭库存中来自印度的铝占比降至39.5%，总库存量减少 [55][58] 成本端 - 铝土矿价格：国内铝土矿价格震荡下滑，海外铝土矿价格环比持稳 [61] - 氧化铝价格：国内氧化铝价格继续下滑，进口价格企稳 [66] 供给端 - 氧化铝：2026年1月氧化铝月度产量环比2025年12月降1.8%，同比2025年1月降2.6%，年初例行检修使运行产能小幅收缩，预计2月运行产能继续下滑 [76] - 电解铝：截至2026年1月底，国内电解铝运行产能约4499.6万吨，1月产量同比增长2.7%、环比增加0.5%，预计2月运行产能稳定，部分新建项目爬产；2025年12月海外电解铝产量258.1万吨，较上月环比增3.6%，同比增长2.2%，年度产量同比增长约2.8% [79] - 铝水比例：本周铝棒加工费环比先扬后抑；2026年1月国内铝水比例环比降4.4%至72.1%，电解铝铸锭量环比增19.4%、同比减5.9%；2月下游需求淡季铝水比例预计下降7.7%，本周国内电解铝企业铝水比例降幅略扩大 [82] - 电解铝分省产量：2025年12月各省电解铝产量较11月环比增加 [87] 需求端 - 下游开工率：2025年12月中国铝棒产量155.6万吨，环比降0.5%，1 - 12月累计产量1799.1万吨，同比增4.8%，产能利用率58.2%，较11月下降；12月铝型材、铝板带箔开工率环比下降，原铝合金锭、铝杆开工率环比上升，再生铝合金开工率下降；本周铝锭与铝合金价差较上周扩大329元/吨至1145元/吨 [94][97][100][103] - 终端需求：2026年2月家用空调排产1149万台，较去年同期实际产量降31.6%；冰箱排产600万台，较去年同期实际产量降17%；洗衣机排产630万台，较去年同期实际产量下滑3.2%；2025年12月地产数据延续弱势、汽车产销边际走弱，光伏组件排产偏强 [106] 进出口 - 原铝进出口：2025年12月中国原铝进口量18.9万吨，环比增29.5%，同比增17.2%，1 - 12月累计进口253.8万吨，同比增长18.8%；本周铝锭现货进口亏损缩小；12月未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，环比降4.4%，1 - 12月累计出口613.4万吨，同比降8.0% [111][118] - 再生铝进口：2025年12月再生铝进口量为19.4万吨，环比增3.1万吨，1 - 12月累计进口量为201.5万吨，同比增长13.1% [118] - 铝土矿进口：2025年12月中国铝土矿进口量1467.3万吨，进口矿占比72.5%，1 - 12月累计进口铝土矿20053.2万吨，同比增长26.3% [121] - 氧化铝进出口：2025年12月中国氧化铝出口20.6万吨，同比增9.3%，1 - 12月氧化铝累计出口254.8万吨，同比增长42.7% [121]