政策主张与核心逻辑 - 新美联储主席沃什的核心政策主张是“缩表+降息”，即通过量化紧缩控制通胀，再为降息创造空间，其称为“实用的货币主义”[5][8] - 该政策旨在纠正2008年后“充足储备机制”导致的市场扭曲，即银行因持有超额准备金“躺平吃息”，资金“脱实向虚”，目标是回归“紧缺储备机制”[5][8] - 量化紧缩被证明是控制通胀的利器，例如2022年美联储开启被动缩表后，CPI从9%快速下行至3%附近[15][23] 政策背景与政治权衡 - 沃什的政策在维持美联储独立性和满足特朗普降息诉求之间取得平衡，既表控制通胀决心，也回应降息要求[5][12] - 其“缩表+降息”组合与特朗普和贝森特的供给侧改革思路相契合，旨在避免资金“脱实向虚”，向实体部门输送低成本资金[5][14] 实施挑战与约束 - 量化紧缩有上限，近期因回购市场流动性紧张，银行准备金接近“充足水平”下限，美联储已停止QT并开启储备管理购买[15] - 向“紧缺储备机制”过渡道阻且长，流动性问题短期是实行QT的紧约束，且特朗普政府的制造业回流等政策需信贷扩张，离不开充足准备金[15] - 后危机时代，商业银行资产中的信贷占比从金融危机前稳定的60%左右降至52-54%[21] 市场与经济影响 - 政策取向有利于美国经济“K”型分化的收敛，但需平衡管理“K”型上端（美股）与下端（通胀）的冲突[5][15] - 报告提示风险包括美股大幅波动损伤消费者信心，以及美国实体经济修复不及预期[5][22]