投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[5] - 核心观点：报告预计阿里巴巴FY26Q3云业务加速成长，电商增速或将放缓[5] 公司聚焦电商与云两大业务板块，电商方向通过千问打造新C端入口，淘宝闪购业务打开市场空间，云计算领域在AI云市场保持领先[9] 财务指标前瞻 (FY2026Q3预测) - 预计总营收2881亿元，同比增长3%[5] - 预计经调整EBITA为310亿元，同比下降43%，主要因淘宝闪购业务持续投入[5] - 预计经调整EBITA率为11%[5] - 分业务预测： - 中国电商集团（含中国电商、即时零售和中国批发业务）预计营收1643亿元，经调整EBITA率为23%[5] - 阿里国际数字商业集团预计营收408亿元，经调整EBITA率为-5%[5] - 云智能集团预计营收429亿元，经调整EBITA率为9%[5] 云智能集团业务分析 - 预计FY26Q3营收429亿元，同比增长35%[6] - 公司目标获取中国AI云市场80%的新增份额[6] - 公司布局“大模型+云服务+芯片”全栈能力，旗下平头哥于26年1月上线高端AI芯片“真武810E”，并已在阿里云实现多个万卡集群部署[6] - 自25年11月整合千问、夸克、UC浏览器等C端产品成立千问C端事业群[6] - 26年1月千问APP宣布接入淘宝、淘宝闪购、飞猪、支付宝等阿里生态服务，月活跃用户量超过1亿[6] 中国电商集团业务分析 - 预计FY26Q3营收1643亿元，其中客户管理收入1039亿元，同比增长3%[7] - 预计经调整EBITA季度环比上升260%至378亿元，主要因季节性影响及淘宝闪购业务亏损大幅收缩至225亿元[7] - 电商业务CMR增速承压，主要受两大因素影响：1) 2024年9月新增基础软件服务费导致的同期高基数；2) 电商行业整体增长放缓（2025年实物网上零售额13万亿元，同比增长5.2%，四季度增速较1-9月的6.5%显著放缓）[7] - 淘宝闪购业务2026年首要目标为份额增长，公司坚定投入以达到市场第一[7] 其他业务分析 - 阿里国际数字商业集团：预计FY26Q3营收同比增长8%至408亿元；考虑到大促期间投入增大，预计经调整EBITA率为-5%，对应亏损20亿元[8] - 所有其他业务：预计受千问APP等C端业务及高德、盒马等业务投入影响，FY26Q3 EBITA亏损较上季度扩大至78亿元左右[8] 盈利预测与估值 - 预计公司FY2026-2028年归母净利润分别为1161亿元、1263亿元、1731亿元，同比增速分别为-11%、9%、37%[8] - 当前股价对应的PE分别为25倍、23倍、17倍[8] - 预计FY2026-2028年营业收入分别为10314.82亿元、11629.42亿元、12818.66亿元，同比增长率分别为3.5%、12.7%、10.2%[10] - 预计FY2026-2028年每股收益分别为6.1元、6.6元、9.1元[10] 公司基本数据 (截至2026年01月30日) - 收盘价：169.20港元[3] - 一年内最高/最低价：186.20港元 / 90.40港元[3] - 总市值：3231595.24百万港元[3] - 资产负债率：40.98%[3]