行业投资评级 - 增持（维持） 报告对保险Ⅱ行业维持“增持”评级 [1][5] 报告核心观点 - 核心观点：产寿险25Q4增速放缓，看好寿险26年新单增长 报告认为，尽管2025年第四季度产险和寿险保费增速均有所放缓，但看好寿险在2026年的新单增长前景 [1] - 负债与资产端双改善，估值有向上空间 报告认为，保险行业负债端成本持续优化，资产端收益率压力有望缓解，当前估值处于历史低位，仍有较大向上空间 [5] 人身险（寿险）业务分析 - 2025年全年人身险保费稳健增长，Q4单季增速显著放缓 2025年人身险原保费达46491亿元，同比增长9.1%；其中人身险公司保费43624亿元。但Q4单季人身险公司原保费仅5191亿元，同比微增0.3%，增速较Q3回落24.7个百分点 [5] - 12月单月增速转正，投资型业务表现分化 12月单月人身险公司原保费2152亿元，同比增长6.0%，增速由11月的-2.4%转正。2025年保户投资新增交费（万能险为主）同比增长4%，投连险同比增长16%；12月单月保户投资新增交费同比大增25%，增速较11月提升17个百分点，投连险同比增长9%，增速回落2个百分点 [5] - 看好2026年开门红及全年新单增长 报告预计上市险企2026年开门红表现亮眼，当前“存款搬家”趋势延续，保险产品预定利率仍高于银行存款，相对吸引力明显，对全年新单保费增长持乐观预期 [5] - 分红险占比提升利好负债成本 报告预计新单中分红险占比将进一步提升，有利于险企负债成本的持续改善 [5] 健康险业务分析 - 2025年健康险增速低迷，Q4单季转负 2025年健康险保费同比增长2.0%，Q4单季同比微降0.1%（Q3为+2.8%）。12月单月健康险保费同比下降3.6%，增速由正转负 [5] - 行业积极布局康养与产品创新 2026年1月22日，中国保险行业协会召开健康保险高质量发展座谈会，精算师协会推进商业医疗保险净成本表编制等工作。报告认为伴随产品创新迭代和科学定价，商业健康险市场未来发展空间仍然较大 [5] 财产险业务分析 - 2025年产险保费低速增长，Q4增速放缓 2025年产险公司保费达17570亿元，同比增长3.9%。Q4单季同比仅增长0.5%，增速较Q3下滑4.1个百分点 [5] - 12月单月增速回升，主要由非车险带动 12月单月产险公司保费1413亿元，同比增长4.4%，增速较11月提升2.1个百分点，主要受非车险业务带动 [5] - 车险全年增长平稳，新能源车成未来动力 2025年车险保费同比增长3.0%，Q4单季同比转为下降0.7%。12月车险保费同比增长2.2%。报告认为，新能源汽车单均保费更高，其渗透率的提升将增强车险保费增长动力 [5] - 非车险12月增速显著改善，农险因低基数高增 2025年非车险保费同比增长5.0%，Q4单季增长2.9%。12月单月非车险保费同比大增9.6%，增速较11月提升6.6个百分点。其中，农险/健康险/意外险/责任险12月保费分别同比增长199%、10%、9%、8%，农险高增主要受2024年同期会计政策调整导致的低基数影响 [5] 行业估值与配置 - 板块估值处于历史低位 截至2026年1月30日，保险板块估值对应2026年预测PEV为0.67-0.88倍，PB为1.15-2.38倍，处于历史低位 [5] - 公募基金持仓仍欠配 当前公募基金对保险股的持仓仍然处于低配状态 [5] 关键图表数据摘要 - 保费结构 2025年，财产险、意外险、健康险、寿险、投资款新增交费（主要为万能险）、投连险新增交费在行业总保费中的占比及增长情况如图所示 [7] - 健康险增速趋势 图表展示了自2018年以来健康险保费的累计增速变化趋势 [9][10] - 车险增速趋势 图表展示了2020年以来车险单月及累计保费同比增速的变化情况 [13][14] - 长端利率水平 截至2025年12月31日，10年期中债国债到期收益率为1.81%左右 [5][13] - 险资配置结构 图表展示了人身险公司资金在银行存款、债券、股票、证券投资基金等资产上的配置结构变化 [15] - 险资投资收益率 图表展示了保险资金财务收益率与综合收益率的年化数据变化趋势 [16][18] - 上市险企估值预测 表格列出了中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国人保等主要上市保险公司基于2026年1月30日收盘价的估值及盈利预测数据，包括EV、P/EV、EPS、P/E、BVPS、P/B等指标 [17]