报告行业投资评级 - 国债走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 本周国债期货走势分化，虽制造业PMI不及预期利多债市，但后续潜在利空多债市走强空间有限，整体偏震荡格局 [1][2][12] - T等品种反弹幅度大进一步走强空间有限，TL宏微观利空集中预计偏震荡走势，春节前国债期货或完成主力合约切换，长端品种跨期价差预计走阔 [2][13][14] 各目录总结 一周复盘及观点 本周走势复盘 - 本周（01.26 - 02.01）国债期货走势分化，周一短端弱长端强，周二债市走弱TL跌幅大，周三尾盘国债期货拉升，周四国债期货震荡走弱，周五期债再度走弱TL下跌幅度大 [1][10] - 截至1月30日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.388、105.880、108.285和111.860元，分别较上周末变动 - 0.028、+0.050、+0.085和 - 0.430元 [1][10][32] 下周观点 - 1月官方制造业PMI录得49.3%，前值50.1%，预期值50.18%，PMI各分项多数走弱，供需两端收缩、企业采购量下降、大中小企业PMI均下降、物价分项上升 [11][12] - 虽PMI不及预期利多债市，但长线利空难证伪，T等品种进一步走强空间有限，TL宏微观利空集中，预计偏震荡走势 [12][13][14] - 春节前国债期货或完成主力合约切换，临近春节移仓节奏加快，本轮空头主导长端国债期货移仓动力略强，长端品种跨期价差预计走阔 [14] - 策略方面包括待市场上涨动能衰减后做空、关注空头套保、TL受交易盘影响大3T - TL有变化规律及长期走阔空间、长端品种跨期价差走阔 [15][16] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债95只，总发行量和净融资额分别为6242.75亿元和3805.14亿元，分别较上周变动 - 3097.95亿元和 - 3544.46亿元 [18][19] - 地方政府债共发行68只，总发行量和净融资额分别为4392.75亿元和3108.54亿元，分别较上周变动 + 2077.05亿元和 + 1076.94亿元 [19] - 同业存单发行291只，总发行量和净融资额分别为3771.20亿元和 - 512.80亿元，分别较上周变动 - 2112.10亿元和 + 665.60亿元 [19] 二级市场 - 国债收益率多数下行，截至1月23日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.38%、1.58%、1.81%和2.29%，分别较上周末收盘变动 - 0.85、 - 1.92、 - 2.34和 - 0.30个bp [22][23] - 国债10Y - 1Y利差收窄4.34bp至51.36bp，10Y - 5Y利差收窄0.42bp至23.44bp，30Y - 10Y利差走阔2.04bp至47.47bp [23] - 1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为1.57%、1.80%和1.98%，分别较上周末变动 + 0.38、 + 0.33和 + 0.45bp [23] 国债期货 价格及成交、持仓 - 国债期货走势分化，截至1月30日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.388、105.880、108.285和111.860元，分别较上周末变动 - 0.028、+0.050、+0.085和 - 0.430元 [32] - 2年、5年、10年和30年期国债期货本周成交量分别为31444、59039、74056和96830手，分别较上周变化 + 4205、+947、+6344和 - 6998手 [35] - 2年、5年、10年和30年期国债期货本周持仓量分别为76585、182254、290415和180604手，分别较上周变化 - 761、+6993、+19996和 + 505手 [35] 基差、IRR - 近期国债期货基差低位震荡，正套机会不明显，短线债市反弹基差有压缩动力但空间有限，可待市场反弹乏力、趋于震荡后布局空头套保策略 [39] 跨期、跨品种价差 - 截至1月30日收盘，2年、5年、10年和30年期国债期货2603 - 2606合约跨期价差分分别为 - 0.024、 - 0.025、+0.005和 - 0.140元，分别较上周末变动 + 0.008、 - 0.005、 - 0.015和 + 0.040元 [44] - 春节后工作日少，主力合约很可能在节前完成切换，市场移仓节奏将加速，长端品种跨期价差或以走阔为主，TF03此前有正套机会，空头移仓节奏或略滞后 [44] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场开展17615亿元逆回购操作，因11810亿元逆回购到期，本周实现净投放5805亿元，此外有2000亿元MLF到期，开展1500亿元国库现金定存操作 [46][47] - 截至1月23日收盘，R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别为1.64%、1.59%、1.33%和1.58%，分别较上周末收盘变动 + 10.41、+9.91、 - 6.80和 + 8.90bp [50] - 本周银行间质押式回购日均成交量为7.80万亿元，比上周少7711亿元，隔夜占比为87.61%，略低于前一周水平 [50] 海外周度观察 - 美元指数小幅走弱，10Y美债收益率高位震荡，截至1月30日收盘，美元指数较上周末收盘跌0.40%至97.1152，10Y美债收益率报4.26%，较上周末上行2BP，中美10Y国债利差倒挂245BP [52][53] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格普涨，截至1月30日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别为3710.33、7258.81和1609.51点，分别较上周末变动 + 49.50、 - 59.45和 + 36.54个点 [55][56] - 本周农产品价格普涨，截至1月30日收盘，猪肉、28种重点蔬菜和7种重点水果的价格分别为18.61、5.62和7.91元/公斤，分别较上周末变动 + 0.12、 - 0.05和 + 0.03元/公斤 [56] 投资建议 - 建议关注空头套保策略 [15][57]