核心观点 - 核心结论：大类资产配置排序为“股 > 商 > 债” 宏观格局锚定“货币+信用”双宽 全球宏观叙事由估值修复转向盈利兑现 权益端 美股科技与韩股存储共振 A股在极值性价比下迎来“反内卷”供需修复的新线索 商品端 黄金定价逻辑重塑 具备长期配置价值 债市则受制于美日财政溢价及通胀粘性 维持短久期防御 [2] 宏观与流动性环境 - 宏观环境呈现“货币+信用”双宽格局 系统性资金趋紧风险极低 信用脉冲边际改善 新增社融数据超预期 金融对实体支撑坚实 [6] - 在此宏观象限下 大类资产历史表现遵循“股＞商＞债”的排序 [6] 贵金属 - 黄金定价逻辑发生系统性迁移 定价锚从实际利率转向秩序安全 地缘博弈背景下隐含看跌期权属性凸显 与地缘政治风险指数的相关性已升至0.5 四大定价因子（通胀、利率、避险、央行）维持强劲 长牛格局稳固 [2][11] - 白银价格虽创新高 但出现筹码结构背离信号 COMEX净头寸持续回落 聪明钱高位套现 同时全球主要交易所密集调升保证金比例 强制去杠杆 需警惕流动性风险 [2][14] - 白银波动率垂直攀升 远超黄金 金银比快速下行至五年历史极低位 显示白银相对黄金的溢价过度透支 [15][16] 汇率 - 人民币1月升幅小于0.6% 表现滞后于美元指数2%的跌幅及多数G10货币 期权市场看跌情绪自1月以来持续升温 2月可能面临季节性疲软压力 [2][17] - 日元传统“利差锚”定价失效 财政担忧引发债汇双杀 美日协同稳汇旨在防范美债抛压风险 但受制于“股汇跷板板”效应与2月大选维稳需求 日元升值空间受限 大概率维持区间震荡 [2][22][23] A股市场 - A股市场处于“降杠慢牛”阶段 政策引导市场向慢牛过渡 股债极端性价比是核心支撑 沪深300（除金融）股息率与十年期国债收益率之比处于极高位 相对债券吸引力极强 [2][28] - 市场交易情绪边际降温 1月中旬以来宽基指数ETF持续净流出 融资买入额增速放缓 [24][25] - 投资主线关注“反内卷”行情的纵深演绎 重点挖掘供需周期内生性修复的线索 具体方向包括供需双旺的高景气赛道（如轨交设备、电池）与供给收缩的困境反转方向（如养殖、工程机械） [2][31][33] 美股市场 - 美股4Q25财报季进入巅峰披露期 本周标普500披露市值占比高达33% 市场对已披露公司表现出苛刻的负偏态反应 即使业绩超预期股价仍可能下跌 [2][34][36] - 科技板块估值存在透支 其市值占比远超利润贡献 约8%的缺口暗示估值对未来增长极度透支 市场一致预期科技股盈利增长超38% 高增长门槛面临考验 [2][40][45] 韩股市场 - 新兴市场整体远期EPS展望升至金融危机以来最高水平 韩国股市受益于AI存储芯片（HBM）超级周期 其2026年盈利预期上修斜率在亚太区一骑绝尘 [2][46][48] 美债市场 - 美债短期受经济数据韧性支撑 美国三季度GDP增速创两年最高 通胀路径温和 欧洲抛售美债的实际风险可控 收益率具备阶段性企稳空间 [49][51] - 长期隐忧在于财政赤字 美国预算赤字占GDP比重约6% 财政纪律缺失导致未来债券供给持续放量 对长端利率形成压制 10年期美债收益率突破前期高点 [52][53][57] - 配置策略建议采取“短久期核心+陡峭化卫星” 核心持仓3-5年期投资级债券 严控长端敞口以规避财政扩张风险 [2][57]