宏观与资产配置 - 宏观环境处于“货币+信用”双宽格局，大类资产表现排序为 股 > 商 > 债[2][6] - 全球宏观叙事正从估值修复转向盈利兑现[2] - 资产配置双主线为“AI（人工智能）”与“Au（黄金）”[1] 贵金属 - 黄金定价逻辑从实际利率转向秩序安全，与地缘政治风险指数相关性升至0.5，长牛格局稳固[2][11] - 白银价格创新高但COMEX净头寸回落，出现“聪明钱”撤离的背离信号，且30日波动率垂直攀升，短期巨震风险高[12][14][15][16] - 金银比已快速下行至五年历史极低位，白银相对黄金溢价过度透支[16] 汇率 - 1月人民币升幅小于0.6%，表现滞后于美元指数2%的跌幅，期权市场看跌情绪持续升温[17] - 日元定价锚由利差转向财政担忧，受“股汇跷跷板”效应及2月大选影响，升值空间受限[2][23] A股 - A股在极值性价比下迎来“反内卷”行情，关注供需内生性修复，如轨交设备（产能利用率季度环比+0.19）、电池等赛道[2][31][33] - 市场情绪高热，但1月中旬以来宽基指数ETF持续净流出，融资买入额增速放缓，显示杠杆收缩和向慢牛切换[24][25] - 沪深300（除金融）股息率与十年期国债收益率之比处于极高位，股相对债的吸引力极强[28] 美股与科技股 - 美股科技板块市值占比远超其利润贡献，约8%的缺口暗示估值对未来增长极度透支[2][45] - 市场对已披露的4Q25财报反应呈负偏态，即使业绩超预期股价仍下跌，显示定价苛刻[34][36] - 市场一致预期科技股盈利增长超过38%，高增长门槛面临考验[2][45] 其他权益市场 - 韩国股市受益于AI存储芯片（HBM）超级周期，其2026年盈利预期上修斜率在亚太区一骑绝尘[2][46] - 新兴市场整体远期每股收益（EPS）展望升至金融危机以来最高水平[2][46] 美债 - 美国预算赤字占GDP比重约6%，财政纪律缺失导致长期债券供给放量，压制长端利率[52][57] - 配置策略建议采取“短久期核心+陡峭化卫星”，核心持仓3-5年期投资级债券，严控长端敞口[2][57]