报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕供应宽松库存高企需求乏力，菜粕供需双淡受豆粕替代压制 [3][6] - 豆油节前备货支撑去库但受高库存限制反弹高度，棕榈油产地减产支撑但国内库存累积，菜油库存见底支撑短期价格但远期面临进口冲击 [38][45][52] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 整体基调供应宽松库存同比高企需求受养殖利润拖累表现乏力 [6] - 供应端进口大豆到港量庞大港口大豆库存充裕，油厂开机率维持中高位水平，巴西新作大豆预期丰产且收割将展开 [6] - 需求端下游需求旺季不旺，饲料企业及养殖户节前备货意愿谨慎 [6] - 库存处于历史同期高位，虽近期因节前发货增加小幅去库但总量同比仍高出约70% [6] 菜粕 - 整体基调供需双淡，受豆粕替代压制明显，关注中加贸易关系缓和带来的供应增量预期 [3] - 供应端沿海油厂菜籽库存处于低位，部分时段停机，市场预期春节后进口菜籽将大量到港 [3] - 需求端正值水产养殖淡季刚性需求极弱，且因豆菜粕价差缩小菜粕被替代现象明显 [3] - 库存港口颗粒粕库存维持中性偏高水平，虽开机率下降使短期库存回落但整体去库节奏不畅 [4] 豆油 - 整体基调节前备货支撑去库，基本面强于蛋白粕，但受高库存限制反弹高度 [38] - 供应端产量受益于大豆压榨量维持高位而持续增加，现货榨利处于亏损边缘但未显著影响开机节奏 [40][41] - 需求端受春节备货需求提振成交量好转，豆棕价差使豆油性价比凸显，海外生物柴油题材驱动反弹 [42] - 库存商业库存约95 - 96万吨处于历史同期偏高水平，正处于去库周期但庞大基数限制价格上涨空间 [43][44] 棕榈油 - 整体基调产地减产提供强支撑，国内库存累积，呈现“外强内弱”格局 [45] - 供应端产地处于季节性减产周期且受降雨影响，进口利润倒挂限制国内买船积极性 [46][47] - 需求端食用需求因冬季气温和价格因素被压缩，工业需求受印尼政策影响但B40仍提供支撑 [48][49] - 库存国内商业库存偏高，处于累库状态与产地去库趋势背离 [50][51] 菜油 - 整体基调库存见底支撑短期价格，但生物柴油题材炒作降温，远期面临进口冲击 [52] - 供应端部分油厂缺籽停机使现货产出阶段性减少，市场关注澳菜籽到港和中加贸易恢复后的进口预期 [53][54] - 需求端刚需主要是春节前小包装备货需求，工业需求受美国和欧盟政策支撑但出口增量有限 [55][56] - 库存华东及沿海地区库存处于历史同期中性偏低水平，持续去库支撑价格 [57][58]