核心观点 - 报告核心观点为：2025年煤炭行业利润总额同比下降42%，但进入2026年，供需格局有望改善，供应增速大幅下降，需求有较大改善空间，预计煤价中枢将稳步回升，行业盈利预期改善，板块估值和股息率优势明显 [1][4][89][90] 市场动态 动力煤 - 价格企稳回升：截至2026年1月30日，CCI5500大卡动力煤指数报696元/吨，周环比上涨5元/吨；主产地山西、蒙西、陕北煤价稳中有升，涨幅在2-7元/吨不等；澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价（5500大卡）报74.5美元/吨，周环比上涨1.3% [4][10] - 供应有所收紧：2026年1月21日，100家样本动力煤矿产能利用率为88.9%，周环比下降0.9个百分点；临近月底及春节，部分企业完成生产任务后停产或减产 [19][43] - 库存持续回落：2026年1月21日，100家样本动力煤矿库存321万吨，周环比微升0.3%；1月26日主流港口库存6652万吨，周环比下跌4.1%；1月30日北方九港库存2469万吨，周环比下跌6.1%；电厂库存也在下降，沿海八省电厂库存周环比下降1.5% [19][25] - 需求端有支撑有压力：近期部分下游电厂释放节前备货需求，日耗维持中高位；但春节临近，非电需求（如水泥、化工）将转弱，1月22日水泥行业开工率28.0%，周环比下降7.0个百分点 [35][43] - 短期展望：预计2月春节前后工业需求环比回落，但供暖需求维持高位，且供应受制约，煤价总体具备支撑 [4][43] 炼焦煤 - 价格基本持平：截至2026年1月30日，京唐港山西产主焦煤库提价报1800元/吨，周环比持平；主产地价格稳中有降，山西晋中灵石2肥煤车板价下跌10元/吨；澳洲峰景矿硬焦煤FOB价报250.5美元/吨，周环比上涨0.1%；甘其毛都口岸蒙古进口精煤价格1190元/吨，周环比下跌4.0% [44] - 供应小幅回升：2026年1月28日，88家样本炼焦煤矿产能利用率87.3%，周环比上升1.0个百分点，部分前期停产煤矿陆续恢复生产 [49][62] - 库存处于中低位：2026年1月28日，88家样本炼焦煤矿精煤库存122万吨，周环比下降6.4%；1月30日北方六港口库存286万吨，周环比下降1.0%；独立焦化企业及钢厂焦煤库存环比略有上升 [54] - 需求端具有韧性：下游焦企节前补库接近尾声，转为按需采购，整体需求偏弱；但元旦后铁水产量有所增加，焦炭开工率提升，需求具韧性 [62] - 中长期展望：目前库存总体处于中低位，春节后旺季需求有望底部回升，煤价中长期具备向上空间 [4][80] 焦炭 - 首轮提涨落地：截至2026年1月30日，天津港准一级冶金焦平仓价1510元/吨，周环比上涨50元/吨；山西太原一级冶金焦现货平均价1401元/吨，周环比上涨50元/吨 [64] - 供应受限：2026年1月30日，独立焦化企业（230家）产能利用率70.8%，周环比下降0.7个百分点，低于去年同期水平，部分地区受环保及安监影响 [67][76] - 库存小幅上升：焦化厂、港口及钢厂焦炭库存周环比均有小幅上升，幅度在0.2%至2.5%之间 [67] - 需求压力仍存：本周铁水产量略有下降，钢厂受淡季影响高炉开工率受限，采购节奏放缓，按需采购为主 [76] - 短期展望：焦炭首轮提涨顺利落地，下游采购情绪整体向好，预计价格有望稳中有升 [76] 行业观点与重点关注 2025年行业回顾与2026年展望 - 2025年行业利润大幅下滑：根据国家统计局，2025年煤炭开采行业利润总额3520亿元，同比下降42% [4][89] - 2025年供需格局转变：2025年行业景气度整体回落，但下半年开始供需从宽松转向基本平衡 [4][89] - 2026年供需改善，盈利有望回升：进入2026年，预计供应端增速较前期大幅下降，同时2025年受制约的需求有较大改善空间，预计煤价中枢有望稳步回升，行业盈利预期改善 [4][89][90] - 板块估值与股息率有优势：根据Wind，截至2026年1月30日，煤炭行业市净率（MRQ）1.51倍，市盈率（TTM，剔负）15.7倍，部分龙头公司股息率普遍处于4-5%的水平 [4][89] 近期重点关注 - 行业政策：2026年长协政策已落地，国家发改委要求煤炭企业任务量不低于自有资源量的75%，发电企业合同签订量不低于签约需求量的80%，并强调履约率；相比2025年，长协履约和价格增加了市场化因素，预计新政策下长协兑现率有望提升；四季度以来安全监管整体趋严，产量持续受限 [4][81][83] - 国内供需面： - 需求：2025年12月火电发电量同比下降3.2%，非电需求整体弱势；2025年全社会用电量同比增长5.0%，呈逐季回升态势 [84][89] - 供给：2025年12月国内原煤产量同比下降1.0%；2025年全年煤炭进口量4.90亿吨，同比下降9.6%，其中12月进口量5860万吨，同比+11.9%，环比+33.0% [85] - 国际供需面：根据AXS Marine，2025年国际海运煤炭装载量为13.33亿吨，同比下降2.8%；供给方面，印尼、澳大利亚等国出口量下降；需求方面，印度、中国进口有所回落，但欧盟、越南等国需求延续高速增长 [4][86][88] 中长期支撑因素 - 供应增长放缓：预计2026年煤炭产量增速将进一步下降，进口也稳中趋降；从全球看，东南亚等地区需求增长较为确定，供应难有增长，预计海外煤价也维持相对高景气 [90][92] - 进口制约：印尼2026年暂定批准约6亿吨煤炭生产配额，较2025年的计划核减约2亿吨，同时拟征收进口关税，将进一步抑制进口量 [79] 重点公司 - 盈利分红稳健的动力煤公司：中国神华（A、H）、兖矿能源（A、H）、陕西煤业、中煤能源（A、H）、电投能源、晋控能源等 [4][93] - 受益于需求预期向好、供应收缩的高弹性公司：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、首钢资源、兖煤澳大利亚、平煤股份、山煤国际等 [4][93] - 中长期成长性突出的公司：华阳股份、新集能源、宝丰能源、中国秦发等 [4][93]