报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][47][48][49][50] 报告核心观点 - 火箭运力是商业航天发展的核心卡点，火箭端是产业链中卡位核心的环节，有望享受长期估值溢价并最先受益于下游景气度传导 [1] - 抢占太空资源是当前中国的重要战略，看好2026年成为国内商业火箭可回收发射元年，应重视国内空天产业链中类似“寒武纪”的火箭核心零部件环节 [2] - 火箭端的预期差在于上中下游景气度的边际变化 [1] 根据相关目录分别进行总结 一、卫星申报扩张、火箭龙头IPO加速、可回收尝试，国内空天进展超预期 - 频轨争夺战再起硝烟，运力需求持续膨胀：全球卫星频谱资源紧张，能够单独使用、实现全球覆盖的L、S、C频段资源几乎被占完，Ku、Ka频段也已近饱和 [10][11] 中国规划了星网（12,992颗）和G60（约15,000颗）两大低轨卫星星座，合计至少发射近2.7万颗低轨卫星 [11] 2025年12月，中国无线电创新院向ITU申请了CTC-1和CTC-2星座，合计超19万颗低轨卫星，多数位于500-1200公里的低轨位置 [12] 美国星链持续扩容，截至2026年1月29日，SpaceX在2026年已发射7次猎鹰火箭，共运载195颗低轨卫星入轨 [14][17] 根据“先登先占、先占永得”的规则，国内低轨卫星加速组网紧迫性强 [14] - 商业火箭公司IPO进展频频，看好火箭产能超预期放量：蓝箭航天IPO在2025年12月31日申请获受理，2026年1月22日完成第一轮问询，堪称“闪电速度”，估值超200亿元 [15][17] 中科宇航于2026年1月17日完成上市辅导，估值110亿元 [15][17] 星河动力、星际荣耀、天兵科技均在2026年1月更新了IPO辅导进展 [5][17] - 2026年有望成为商业航天火箭可回收元年：商业公司和“国家队”共振，看好2026年国内进入可回收火箭元年 [5][16] 商业公司代表的天龙三号、力箭二号等将推进可回收发射项目，“国家队”的长征十二号乙、长征十号乙也将在2026年尝试可回收 [5][16][17] 二、重视空天链的“寒武纪”（核心零部件环节） - 上游：核心的发动机材料环节：发动机核心材料属于稀缺产业资源，随着火箭需求放量，上游稀缺金属需求将变化 [5] 西部材料控股子公司西诺稀贵（持股60%）卡位航天发动机铌合金，填补了国内空白，广泛用于长征火箭等航天领域 [5][35] 西诺稀贵2023-2025H1的收入分别为3.8亿元、4.7亿元、2.7亿元，同比增长达+9.3%、+24.5%、24.9% [5] - 中游：设备端未来边际变化较大的两个方向是发动机、3D打印：商业火箭发动机壁垒极高，国内液体火箭发动机领域的龙头为航天六院，看好其上市公司平台未来有机会承接国家队发动机的生产任务 [5] 3D打印具有三重通胀逻辑：火箭发射数量提升、单发火箭发动机数量提升、3D打印渗透率提升 [5] - 相关标的公司分析： - 飞沃科技：业务涉及航天发动机3D打印+箭体结构 [3][5] 2025年Q1-Q3营收19.0亿元，同比增长57.5%；归母净利润0.5亿元，同比增长163.3% [18][20] 2025H1紧固件收入占比达90.4%，毛利率提升至15.7%，相对2024年提升7.7个百分点 [21][23] 2025Q1-Q3销售费用率、管理费用率分别为4.2%、0.9%，相对2024年降低1.1、0.7个百分点，净利率提升至1.9% [24][30] 公司持股新杉宇航60%股权，后者是商业航天发动机3D打印核心供应商，客户覆盖天兵科技、中科宇航等头部商业火箭公司 [26] - 西部材料：是稀有金属材料研发制造领军企业 [29] 控股子公司西诺稀贵卡位航天发动机铌合金材料 [3][5] 2025Q1-Q3营收短期承压，利润同比下滑主要因部分领域竞争激烈、产品价格下降 [29][32] - 航天动力：航天六院核心上市平台，配合加工火箭发动机零部件 [3][5][37][42] 2025Q1-Q3公司收入和利润承压，主要因电机产品收入降低及乘用车变矩器产能改造影响 [37][41]