报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”，并予以维持 [2][8][23] 报告的核心观点 - 疫苗行业短期业绩普遍承压，处于去库存与需求过渡阶段，但创新与国际化布局仍在稳步推进，为中长期发展蓄力 [1] - 行业正处于规模扩张向创新驱动转型时期，供需失衡及同质化竞争带来短期阵痛，但长期向好逻辑不变 [8][23] - 政策、需求、技术是行业发展的三大长期驱动因素 [8][24][26] - 投资应关注高技术壁垒、布局差异化管线的公司，在行业内部分化中寻找α机会，长期关注“创新+出海” [7][8][23] 国内外疫苗动态 - 康华生物：重组六价诺如病毒疫苗（毕赤酵母）启动Ⅰ期临床试验并完成首例受试者入组，该疫苗理论上可预防90%以上的诺如病毒感染 [1] - 万泰生物：其二价HPV疫苗通过了世界卫生组织（WHO）PQ认证的周期性复核 [1] - 智飞生物：冻干乙型脑炎灭活疫苗（人二倍体细胞）临床试验申请获受理，国内目前尚无同类产品获批 [1] 业绩预告总结 - 截至2026年2月1日，A股11家疫苗上市公司发布业绩预告，其中仅3家（剔除康乐卫士）归母净利润同比正增长，2家（剔除康乐卫士）扣非归母净利润同比正增长 [1] - 成大生物：预计2025年归母净利润同比减少59.34%-63.98%，扣非归母净利润同比减少85.25%-90.16% [1] - 康希诺：预计2025年营业收入同比增长22.88%-27.61%，归母净利润扭亏为盈，但扣非归母净利润预计为**-9100万元至-9600万元** [1] - 沃森生物：预计2025年营业收入为24亿元-24.3亿元，同比下降约14.9%-13.9%；归母净利润同比增长13%-34%，但扣非归母净利润同比下降9%-22% [1] - 康泰生物：预计2025年归母净利润同比下降63.8%-75.7%，扣非归母净利润同比下降68.9%-79.06% [1] - 万泰生物：2025年归母净利润与扣非归母净利润预亏 [1] - 辽宁成大：预计2025年归母净利润同比增长209.15%-328.45%，扣非归母净利润同比增长213.09%-327.28% [1] 市场表现 - 上周（2026.01.25-01.31），疫苗板块报收11366.17点，下跌1.65%，跌幅在医药子板块中相对较小（医药生物整体下跌3.31%）[2][5][13] - 2025年以来，疫苗板块累计跌幅为10.08% [5][13] - 上周表现居前的公司有：华兰疫苗、智飞生物、华兰生物、辽宁成大、康希诺 [5] - 上周表现靠后的公司有：欧林生物、万泰生物、沃森生物、成大生物、康华生物 [5] 行业估值 - 上周疫苗板块PE（ttm）为92.01X，环比下降1.88X，近一年PE最大值111.89X，最小值31.95X，处于2013年以来55.99%分位数 [6][19] - 上周疫苗板块PB（lf）为1.78X，环比下降0.04X，近一年PB最大值2.15X，最小值1.69X，处于2013年以来1.28%分位数 [6][19] 业绩承压原因分析 - 供给端：行业“Me-too”类管线占比较高，导致部分产品同质化竞争激烈，部分品种价格大幅下降 [7][23] - 需求端：消费疲软、市场教育不足导致需求下降，存在“疫苗犹豫”现象 [7][23] - 行业整体处于去库存阶段，回款有待改善 [7][23] 行业发展驱动因素与投资建议 - 政策驱动：行业规范加强，创新型疫苗加速审批、研发投入鼓励等政策推动行业发展 [8][24] - 需求驱动：长期看，疫苗渗透率提升及人口老龄化将助推成人及老年人接种需求增长，疫苗出海拓宽需求领域 [8][24][26] - 技术驱动：技术创新是核心驱动力，技术迭代将拓展疫苗防护边界 [8][26] - 行业“品种为王”特征明显，具有技术创新优势的企业将拥有更强产品力 [8][26] - 建议重点关注研发创新力强、具有技术及平台优势、产品存在差异化竞争优势的企业，报告推荐康希诺 [8][26]