投资评级与目标价格 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价格为19.20元 [5][12] - 基于2026年24倍市盈率估值，对应1.87倍市净率 [12][18] 核心观点 - 公司是国内木质活性炭龙头企业，开启美洲业务布局 [2][12] - 公司是国内规模最大、综合实力最强的木质活性炭生产企业，产销规模从建厂时的500吨发展到超14万吨，连续多年产销量、出口量全国第一 [12][20] - 公司通过收购Clarimex 49%股权实现业务出海，开启美洲市场业务布局 [12] 财务预测与估值 - 预计2025/2026/2027年营业总收入分别为1,943/2,134/2,346百万元，同比增长3.2%/9.8%/9.9%；归母净利润分别为235/293/317百万元，同比增长-17.5%/24.8%/8.3% [4][13] - 预计2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为0.64/0.80/0.87元 [4][12] - 当前股价对应2026年预测市盈率为20.36倍 [4] - 总市值为5,962百万元，52周股价区间为13.15-18.39元 [6] 业务分析 - 公司拥有7大生产经营基地，覆盖国内重要林产区、木材加工区及销售市场，布局合理 [12][20] - 公司正在推进“年产2000吨多孔碳建设项目”，超级电容炭、硬碳、多孔碳等新能源碳材料已实现批量生产和销售 [12] - 公司通过林产化工循环产业园，打通活性炭、硅酸钠、硅胶业务，形成完整产业链并实现循环运行 [20] - 公司产品系列齐全，提供百余种规格活性炭产品，广泛应用于食品、医药、水处理、环保等多个领域 [22] 分业务盈利预测 - 木质活性炭：预计2025-2027年收入增速为11.1%，毛利率稳定在28.28% [16][17] - 硅酸钠：预计2025年收入增速保持2025年上半年水平，2026-2027年增速为1.9%，毛利率稳定在11.56% [16][17] - 硅胶：预计2025-2027年收入增速为8.4%，毛利率稳定在6.79% [16][17] - 整体：预计2025-2027年综合毛利率分别为24.74%、24.90%、25.05% [17] 竞争优势 - 创新能力突出：公司是国家高新技术企业，拥有近百项国家发明和实用新型专利，自主研发技术获国家科学技术进步奖二等奖 [21] - 市场地位稳固：活性炭产品远销亚洲、欧洲等多个国家和地区，与下游各行业优质企业形成长期合作关系 [22] - 产业链完整：活性炭、硅酸钠、硅胶业务协同，实现热能梯级利用和资源循环 [20]