报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [1] 报告核心观点 - 2025年风光新增装机再创历史新高，但增速分化，预计“十五五”期间新能源开发将回归理性 [3] - 2025年全社会用电量增速放缓，结构持续优化，第二产业占比下降，第三产业及新业态用电成为重要增长引擎 [3] - 2025年12月清洁能源发电增速普遍放缓，对火电的挤压效应减弱 [3] - 投资建议围绕各电源板块在2026年全面市场化下的不同机遇与挑战展开，并给出了具体的个股关注方向 [3] 行业数据与趋势总结 - 风光装机创新高但增速分化：2025年全国风电累计装机640.0吉瓦，同比增长22.9%；太阳能累计装机1201.7吉瓦，同比增长35.5% [3] - 全年新增装机再创纪录：2025年风电、太阳能新增装机分别为119.33吉瓦、315.07吉瓦，合计434.4吉瓦，同比增长22.2% [3] - 未来装机预期回归理性：根据2026年全国能源工作会议规划，2026年新增新能源200吉瓦以上，预计“十五五”期间新能源开发将回归理性 [3] - 12月发电量增速放缓：2025年12月规上工业发电量8586亿千瓦时，同比增长0.1%，增速比11月份放缓2.6个百分点 [3] - 12月各电源发电增速变化：12月火电、水电、核电、风电、太阳能发电量同比增速分别为-3.2%、+4.1%、+3.1%、+8.9%、+18.2%，增速较11月变化分别为+1.0、-13.0、-1.6、-13.1、-5.2个百分点 [3] 用电量结构分析总结 - 全社会用电量增速放缓：2025年全社会用电量103682亿千瓦时，同比增长5.0%，增速较2024年放缓1.8个百分点 [3] - 第一产业用电增长最快：第一产业用电量1494亿千瓦时，同比增长9.9%，增速较2024年提升3.6个百分点 [3] - 第二产业用电增长趋缓：第二产业用电量66366亿千瓦时，同比增长3.7%，增速较2024年放缓1.4个百分点；占全社会用电量比重为64.0%，同比下降0.8个百分点 [3] - 第三产业用电增长强劲：第三产业用电量19942亿千瓦时，同比增长8.2%，占全社会用电量比重为19.2%，同比提升0.6个百分点 [3] - 新业态用电增速突出：充换电服务业、信息传输/软件和信息技术服务业用电量分别同比增长48.8%和17.0% [3] - 居民生活用电增速放缓：居民生活用电量15880亿千瓦时，同比增长6.2%，增速较2024年放缓4.2个百分点 [3] 分板块投资建议总结 - 火电板块：推荐区域布局多元的全国性公司，以及2026年电价降幅相对较小的北方电厂，个股建议关注华能国际、大唐发电、建投能源 [3] - 水电板块：2026年市场化电价下降对业绩影响有限，建议关注股息率处于阶段性高位的大水电资产长江电力，以及电价相对稳定、资产注入打开成长空间的桂冠电力 [3] - 核电板块：短期市场化电价压力仍存，中长期成长性确定，个股建议关注中国广核、中国核电 [3] - 新能源板块：2026年全面入市背景下电价仍有下行压力，优选消纳和电价有支撑的风电资产，个股建议关注龙源电力；同时建议关注布局绿色氢氨醇、打造第二增长曲线的吉电股份 [3] 重点公司盈利预测与估值 - 报告列出了15家重点公用事业公司的盈利预测与估值数据，包括华能国际、国电电力、大唐发电、建投能源、电投能源、三峡能源、龙源电力、中绿电、吉电股份、长江电力、华能水电、川投能源、国投电力、中国核电、中国广核 [4] - 所有列示公司投资评级均为“推荐” [4]