报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普提名沃什为下任美联储主席致市场情绪变化，但铜长期基本面良好价格有支撑，建议投资者逢低买货，可运用期权策略对冲风险 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 交易端 - 波动率：LME、SHFE、COMEX铜波动率较大，LME铜价波动率约21%，沪铜波动率约37%且较前周小幅回升 [12][13] - 期限价差：沪铜期限结构较弱，LME铜现货贴水扩大，COMEX铜近端C结构收窄 [15][17] - 持仓：SHFE、COMEX铜持仓减少，LME、INE铜持仓增加，沪铜持仓减704手至65.75万手 [18] - 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓从1月16日6.27万手降至1月23日5.52万手；CFTC非商业多头净持仓从1月20日5.26万手降至1月27日4.84万手 [24] - 现货升贴水：国内铜现货贴水收窄，洋山港铜溢价回升，美国铜溢价扩大，鹿特丹铜溢价维持200美元/吨，东南亚铜溢价下降 [27][30] - 库存：全球总库存增加，国内社会库存减少，保税区库存减少，COMEX库存增加，LME铜库存增加 [31][34] - 持仓库存比：伦铜持仓库存比震荡，沪铜持仓库存比处历史同期低位 [35] 供应端 - 铜精矿：进口同比增加，2025年12月进口量270.43万吨，环比增7.05%，同比增7.24%；港口库存减少；加工费持续弱势，冶炼亏损回升 [38] - 再生铜：进口量同比增加，12月进口23.90万吨，同比增9.88%；国产量同比大幅上升，9月国产产量9.77万吨，同比增17.85%；精废价差扩大，进口亏损扩大 [41][46] - 粗铜：进口环比增加，12月进口6.13万吨，环比升5.15%；加工费回升，南方加工费2050元/吨，进口95美元/吨 [52] - 精铜：产量同比增加，12月产量117.81万吨，同比增7.54%，1 - 12月累计产量1343.26万吨，同比增11.38%；进口减少；铜现货进口亏损扩大 [54] 需求端 - 开工率：12月铜管和铜板带箔开工率回升但处历史同期低位，1月30日当周电线电缆开工率边际回升 [59] - 利润：铜杆加工费回升但处历史同期低位，铜管加工费回落，铜板带加工费和锂电铜箔加工费持稳且处于低位水平 [61][63] - 原料库存：12月铜杆企业原料库存处于历史同期中性偏低位置，铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存边际回升 [64] - 成品库存：12月铜杆成品库存处于历史同期高位，铜管成品库存处于历史同期中性偏低位置；电线电缆周度成品库存减少 [67] 消费端 - 消费：表观消费良好，1 - 11月累计消费量1456.15万吨，同比增6.14%；1 - 11月表观消费量1464.31万吨，同比增5.44%；电网投资、家电、新能源等行业是重要支撑，电网投资增速放缓，1 - 12月累计投资6350.02亿元，同比增5.11% [72][74] - 消费：12月国内空调产量1478.20万台，同比降18.66%；12月国内新能源汽车产量171.8万辆，同比增12.29% [75]