报告投资评级 - 多资产配置观点为看多短债、平衡低估转债，谨慎看多黄金资产 [1] - 股债配置观点为看多权益资产 [3] - 行业轮动观点为看多钢铁、建材、传媒、化工、通信、纺服 [4] 报告核心观点 - 多资产配置：债券久期择时模型推荐持有1年期短久期债券，转债整体配置性价比偏低但风格轮动推荐平衡低估品种，黄金未来一年预期收益率30.8%但短期需谨慎 [1][2] - 股债配置：基于六维度择时框架，综合信号为0.5，看多权益资产，最新权益仓位24.66% [3] - 行业轮动：基于六维度行业轮动模型，推荐配置钢铁、建材、传媒、化工、通信、纺服，风格上推荐成长，板块上看多周期和科技，并构建了相应的ETF轮动组合 [4] 根据目录分项总结 1、 多资产配置观点 - 债券久期择时：模型预测未来三个月水平因子上升，斜率因子陡峭化，曲率因子增凸，推荐持有1年期短久期债券 [10][11]。2026年1月，开源久期调整策略回报15.8bp，等权基准收益率为35.4bp，策略超额收益-19.6bp [12][14] - 转债配置：截至2026年1月30日，“百元转股溢价率”为45.02%，滚动三年分位数处于98.7%，滚动五年分位数处于99.2%，相对于正股整体配置性价比偏低 [15][16]。“修正 YTM–信用债 YTM”指标中位数为-5.36%，偏债型转债的整体配置性价比偏低 [16][17]。转债风格轮动模型自2018年2月14日至2026年1月30日年化收益为25.99%，最大回撤15.89%，信息比率1.54；2026年以来收益为9.59%，最新信号推荐配置平衡低估转债指数 [18] - 黄金配置：模型测算未来一年黄金的预期收益率为30.8% [22][23]。基于TIPS收益率的黄金择时策略在过去一年的绝对回报为92.5% [23][24]。考虑到1月末黄金价格已发生剧烈下跌，当前对黄金资产持谨慎看多观点 [2][22] 2、 股债配置观点 - 择时框架：从宏观流动性、信贷预期、跨境资金流、衍生品预期、市场资金流、技术分析六个维度构建A股权益择时框架 [29] - 最新信号：截至2026年1月30日，看多子信号包括宏观流动性、中美汇率、期货基差、期权PCR、融资融券、大小单资金、长端动量；看空子信号包括信贷预期、中美利差、筹码结构；综合信号为0.5，看多权益资产 [31] - 组合表现：回顾2026年1月，股债轮动组合（风险预算）的权益平均仓位为26.09%，债券平均仓位为73.91%，当月组合收益为1.23% [32]。截至2026年1月30日，最新权益仓位为24.66% [3][32]。全样本区间内，该组合年化收益率为8.33%，最大回撤3.74%，收益波动比2.81，收益回撤比2.23 [32] 3、 行业轮动观点 - 轮动体系：从交易行为、景气度、资金面、筹码结构、宏观驱动、技术分析六个维度构建行业轮动子模型，并动态合成双周频优选行业 [37] - 最新观点：最新推荐配置的行业为钢铁、建材、传媒、化工、通信、纺服 [41]。风格上，成长组得分高于价值组，推荐配置成长风格；板块上看多周期、科技板块 [4][41] - 模型贡献：近12周动态合成信号中，景气度模型、筹码结构模型、交易行为模型占比较高；资金流模型、技术分析模型、宏观驱动模型贡献占比较低 [43] - ETF轮动组合：为应用行业轮动信号，构建了ETF轮动组合，采用双周调仓。回顾2026年1月，该组合收益率为9.24%，有ETF跟踪的行业平均收益率为6.08%，超额收益率为3.15% [51]。截至2026年1月30日的最新持仓为：化工ETF（规模335.16亿元）、游戏ETF（规模144.22亿元）、建材ETF（规模17.05亿元）、钢铁ETF（规模47.71亿元），各占25%权重 [51]