核心观点与市场评估 - 2月债市胜率高于赔率，建议关注久期策略回归，30年期国债收益率可能向下突破2.15%[2] - 10年期国债收益率在1.8%附近盘整，30年期国债在2.25%附近盘整[2] - 1月10年期国债收益率下行3.61个基点至1.81%，30年期国债收益率上行2.16个基点至2.29%[7] 宏观经济与政策环境 - 1月制造业PMI超预期回落0.8个百分点至49.3%，经济开门红成色偏弱[3][33] - 央行呵护意愿较强，1月通过MLF净投放7000亿元[8] - 2月进入宏观经济数据空窗期，且受春节假期影响，实际生产时间和强度预计季节性降低[3][33] 债券供给分析 - 1月政府债发行总量约2.08万亿元，为同期最高，净融资高于季节性水平[21] - 预计2月政府债发行2.11万亿元，同比降低1707亿元；净融资1.35万亿元，同比减少3405亿元[27] - 1月超长政府债发行5269亿元，节奏平缓，中上旬发行均在千亿左右，下旬放量至3000亿元以上[21] 机构行为与市场结构 - 1月债市主要买盘来自银行，其行为具有延续性，是利率下行的关键支撑[2][20] - 交易盘（如基金）对久期策略信心不足，基金久期处于2024年下半年以来的低点[2][20] - 5年期以内信用债利差已压缩至去年11月低点，长端利率债的票息性价比和收益弹性更凸显[2][20] 外部市场扰动 - 股债跷跷板效应在2025年第四季度与2026年1月中下旬后显著弱化，股市后续上涨对债市影响可能有限[3][40] - 1月有色和贵金属行情出现急速回调，通胀担忧弱化，2月大宗商品走势可能偏弱，有利于债市[2][3][43] 风险提示 - 数据统计或有遗漏[3] - 经济表现可能超预期[3] - 市场走势存在不确定性[3]