报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 近期上涨短期逻辑为避险属性、美元信用问题及白银现货紧张催生行情 [5] - 此前极速上涨是逼仓叠加期权伽马挤压效应助推价格冲高 [5] - 当前触发调整因素包括提名沃什为美联储新主席、波动率过高、ETF持仓量大幅下滑、交易所强化干预 [5] - 调整后长期逻辑未反转，历史参考阶段性见顶后平均回调18天、回调幅度约8%，隐含波动率回调至20%以下或是再次做多时间点 [5] 根据相关目录分别总结 近期上涨的短期逻辑 - 避险属性：2026年以来国际地缘冲突频发，引发避险情绪提升，贵金属受益于地缘风险溢价；美国政府再次部分“停摆”可能性增加，参考上次情况，贵金属行情或快速拉升 [10][15] - 美元信用问题：欧洲多家机构因美国政府不可预测性和债务增长，减持美元相关资产，部分资金或选黄金作为新底层配置资产 [16] - 白银独立逻辑：工业和投资需求增加，实物白银库存显著下降，上期所白银库存较2025年9月初下滑超58%，comex白银库存下滑21%，现货紧张 [17] 为何此前出现极速上涨 - 逼仓：截至1月29日，沪银主力合约虚实盘比为8.75，高于历史同期，期货库存难满足持仓交割要求，易出现逼仓；1月COMEX白银申请交割量远超往年，3月交割需求或耗尽库存，面临逼仓风险 [20] - 期权伽马挤压效应：散户买入看涨期权，做市商为对冲风险在期货市场买标的资产，推动价格上涨，形成闭环；黄金突破5000美元/盎司后加速冲高 [21] 当前触发调整的因素 - 直接原因：1月30日特朗普提名沃什为美联储主席，“去美元化”叙事松动，美元反弹压制黄金价格 [24] - 波动率视角：截至1月29日，黄金隐含波动率超35%，白银为94%，均处高位，行情易回调 [25] - 资金视角：当前黄金持仓量增速放缓有回调压力，白银ETF持仓量自1月26日显著下滑且接近前期低点，揭示白银调整 [27] - 交易所强化干预：CME多次上调白银、黄金履约保证金，上期所针对黄金、白银出台提高保证金政策并提示风险，行情面临调整压力 [30] 调整之后怎么办 - 中长期视角：国际市场对美国债务和美联储独立性担忧推动各国央行增持黄金储备，美联储处于降息周期压低黄金持有成本，中长期上涨趋势未反转 [34] - 历史参考：2024年以来黄金3次阶段性冲顶，平均回调时间约18天，回调幅度约8%，未来回调配置可参考 [35] - 波动率指引：过去黄金行情启动前隐含波动率会降至低位，未来当波动率回调至20%以下或为再次做多信号 [36]