报告行业投资评级 - 推荐（维持） [4] 报告核心观点 - 苹果25Q4业绩超预期，iPhone需求强劲，中国市场表现亮眼，26Q1展望积极 [1][2] - 尽管面临存储成本逆风，但苹果受影响相对较小，并有望借此扩大市场份额 [3] - 苹果及北美巨头在AI端侧创新加速，苹果供应链资源价值凸显，表现有望优于悲观预期 [3] 25Q4业绩总结 - 总体业绩：12月季营收1437.6亿美元，创历史新高，同比+15.7%，环比+40.3%，高于市场预期的1385.2亿美元；净利润421.0亿美元，同比+15.9%；摊销EPS 2.84美元，创历史新高，高于市场预期的2.67美元 [1] - 分业务表现： - iPhone：营收852.7亿美元，同比+23.3%，高于市场预期的783.1亿美元，主要受iPhone 17系列驱动，并实现了市场份额增长 [1] - Mac：营收83.9亿美元，同比-6.7%，低于市场预期的91.3亿美元，主要因去年同期高基数 [1] - iPad：营收86.0亿美元，同比+6.3%，高于市场预期的81.8亿美元，得益于新款iPad上市 [1] - 可穿戴/家居/配件：营收114.9亿美元，同比-2.2%，低于市场预期的121.3亿美元，AirPods Pro3供应受限 [1] - 服务：营收300.1亿美元，同比+13.9%，略低于市场预期的300.2亿美元，发达与新兴市场均实现两位数增长 [1] - 分地区表现：美洲/欧洲/大中华/日本/亚太其他地区营收同比分别+11.2%/+12.7%/+37.9%/+4.7%/+18.0%，新兴市场势头强劲，中国市场受iPhone驱动增长显著 [1] - 盈利能力：综合毛利率48.2%，同比+1.3个百分点，环比+1.0个百分点，超出指引区间上限，主要因硬件产品组合优化和服务业务持续增长；净利率29.3%，同比+0.1个百分点，环比+2.5个百分点 [1] 26Q1业绩展望 - 收入指引：预计3月季总收入将同比增长13%—16%，此指引已考虑iPhone供应紧张的情况 [2] - 毛利率指引：预计毛利率在48%-49%之间 [2] - 供应情况：供应约束主要来自3nm先进制程产能，导致iPhone供应紧张 [2] - 存储成本影响：12月季毛利率受存储影响小，预计对3月季毛利率影响会略大一些，该影响已包含在毛利率指引中 [2] - 服务业务：预计服务收入同比增长与去年12月季情况类似 [2] 管理层电话会核心信息 - 业绩确认：管理层确认25Q4创下历史最佳季度业绩，营收1438亿美元，同比增长16%，iPhone收入同比增长23%，服务收入同比增长14%，活跃设备安装基数超过25亿台 [27][38] - 地区表现：大中华区收入同比增长38%，主要由iPhone驱动，iPhone收入创该地区历史新高，升级用户和从其他品牌转换而来的用户均实现强劲增长 [27][47] - 产品亮点： - iPhone 17系列：需求远超预期，客户满意度高（美国市场达99%），是推动增长的关键 [28][40][50] - Apple Intelligence (AI)：大多数iPhone用户正积极使用其功能，公司正与谷歌合作开发下一代苹果基础模型，以支持更个性化的Siri等未来功能 [32][53] - 服务业务：多个子类别（广告、音乐、支付服务、云服务）创下历史收入记录，付费用户实现两位数增长 [33][42] - 供应链与成本：供应限制主要源于用于生产SoC的3nm先进制程产能；存储成本对26Q1毛利率的影响已反映在指引中；公司通过有利的产品组合（如强劲的iPhone周期）和经营杠杆来维持毛利率 [46][55][60] - 市场机会：在印度市场，iPhone、Mac、iPad和服务业务均创下季度收入记录，大多数购买者为该品类新用户，增长潜力巨大 [66] 投资建议与看好的公司 - 核心逻辑：存储逆风不改AI端侧创新大势，苹果供应链资源价值凸显 [3] - 首推标的：立讯精密、高伟电子 [3] - 看好标的：鹏鼎控股、东山精密、大族激光、长盈精密、比亚迪电子、瑞声科技、水晶光电、蓝特光学、舜宇光学、信维通信、珠海冠宇 [3] - 关注标的：领益智造、歌尔股份、统联精密、精研科技、欣旺达、宜安科技、恒铭达、世华科技、环旭电子、福立旺、德赛电池等 [3] 行业数据 - 行业规模：电子行业股票家数519只，占A股10.0%；总市值15143.7十亿元，占A股13.4%；流通市值13016.3十亿元，占A股12.7% [4] - 指数表现：电子行业指数近1个月绝对表现+11.8%，相对表现+10.6%；近6个月绝对表现+38.9%，相对表现+25.6%；近12个月绝对表现+62.4%，相对表现+39.1% [6]