报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年上半年，PX预计是聚酯产业链中最强的品种，节前高位波动加大，下方空间有限，月差反套；PTA节前单边趋势偏强，5 - 9月差反套；MEG单边下方支撑明确，上方反弹空间有限，区间震荡 [3][4][5][15] 根据相关目录分别进行总结 PX 估值与利润 - PXN为325美金/吨（-23），PX - MX价差为162美金/吨（+10），内外价差套利窗口关闭；汽油库存持续上升，芳烃调油需求疲软，新加坡辛烷值回升，美国汽油库存持续上升，美国辛烷值持平，海外丙烷价格上升，石脑油经济性回升；芳烃调油经济性走弱，PX - MX价差周内最高升至170美金/吨的高位，亚洲MX调油经济性大幅下降，甲苯歧化利润被压缩至低位，甲苯调油利润环比回落，甲苯化工经济性转强，海外MX异构化经济性处于高位；海内外STDP单元利润中，甲苯歧化单元利润明显好转 [3][28][36][39][41][50] 供需与库存 - 国产开工率处于历史高位，12月PX国产量346万吨，本周PX国产开工率89.2%，中化泉州80万吨装置重启；海外装置方面，韩国GS55万吨装置重启、台塑装置负荷提升，科威特82万吨装置检修，亚洲装置开工率81.6%（+1%）；12月份PX表观消费量415万吨，损失量28.9万吨；12月份进口93万吨，中国进口自韩国PX12月43万吨，中国自沙特进口量持续偏低，12月中国自文莱地区进口16万吨；日本11月芳烃产量下降，库存下滑；韩国芳烃出口及库存有相应变化；12月隆众PX库存445万吨（+6） [3][56][57][61][63][65][72][75][81][89] PTA 估值与利润 - 基差月差偏弱，PTA价格大幅上涨，基差稳中小升，仓单量持平，供应压力增加，5 - 9月差疲软；PTA加工费明显修复，现货加工费反弹至398元/吨，聚酯环节利润被上游压缩，PXN回落至325美元/吨（-32） [96][103][106] 供需与库存 - 开工率76.6%无明显变化，四川能投100万吨近期重启、独山能源二期250万吨预计1月底检修，珠海英力士125万吨停车检修；2025年1 - 12月PTA产量累积7306万吨，同比+2.7%，12月PTA产量640万吨，集装箱运价回落，利好出口；12月PTA出口36万吨，埃及阿曼印度增量明显；总库存低位，未来2月份累库力度较大；摩根乾坤PTA多头减仓，本周外资席位持仓多头增仓至12.4（-5.6）万手 [108][111][113][128][136] 乙二醇/MEG 估值与利润 - 单边价格震荡市，相对估值持续走低，卫星2月转产塑料；煤制装置利润在 - 110元/吨（+20），油制装置延续亏损格局，石脑油制乙二醇 - 1217元/吨（-160），外采乙烯制乙二醇利润 - 187元/吨（+30），MTO利润 - 1601（+20），乙烷裂解制乙二醇利润366（+15） [148][154][157] 供需与库存 - 负荷回升，开工率74.4%（+1.3%），中化泉州50万吨重启，宁波富德50万吨重启，卫星石化180万吨乙二醇装置当前负荷8成，2月中计划对一条90万吨EG产线切换产聚乙烯；1至2月乙二醇进口量仍将维持高位，月度平均70万吨偏上，12月份进口84万吨；关注沙特、台湾装置变动；港口库存及聚酯工厂乙二醇库存有相应数据体现 [164][166][168][170] 聚酯环节（长丝、短纤（PF）、瓶片、切片） 开工情况 - 聚酯开工率84.2%（-1.5%），多套装置检修、重启以及部分装置负荷调整，综合聚酯负荷下降，2月份负荷预计下调，小型工厂停工，预计1月份88%，2月份80.5%，3月91% [182][185] 库存情况 - 库存小幅回升，但压力不大；1 - 12月聚酯总出口1461万吨，+13.5%，其中长丝总出口429万吨，+10.6%，瓶片总出口646万吨，+10.1%，切片总出口134万吨，+21%，短纤总出口170万吨，+28.2%，薄膜总出口82万吨，+15.5% [190][193] 利润情况 - 长丝工厂亏损扩大，短纤与瓶片尚可 [195] 终端（织造、纺服） 开工情况 - 江浙织机开工34%（-15%），加弹开机53%（-13%），下游加弹、织造企业已进入春节放假潮，整体放假时间较往年提前约一周，预计从1月20日起持续30 - 40天 [217][219] 订单与库存情况 - 下游订单整体季节性走弱，但出口订单表现亮眼，尤其是美国订单，部分企业反馈近期美国服装订单同比增长14%，东南亚订单也出现回流，但整体接单量未明显放量；内需订单好于预期，成品库存下降，坯布库存再次累积，织造原材料备库至1月底；下游企业节前备货量普遍偏少 [219][220][221][222] 零售与出口情况 - 1 - 12月中国服装鞋帽针织纺织品零售额13597亿元，+3.5%，11月当月值1541.6亿元，同比+3.5%；1 - 12月中国纺织服装累计出口1378亿美元，累计同比 - 4.4% [224][229][230] 海外情况 - 美国欧洲服装零售数据强劲上涨，美国10月零售193亿美元，当月同比+9.8%，2025年1 - 10月服装零售1800亿美元，同比+7.7%；英国12月零售67.66亿英镑，同比+5.8%，1 - 12月零售506亿英镑，同比+6.23%；海外纺织服装库存环比小幅下滑，美国服装及面料批发商库存11月274亿美元，环比 - ，零售库存10月584亿美元，环比 - 0.4%，库销比2.03 [234][236][238][240][244]