报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价波动放大，此波铝价突破或因股期联动及ETF市场套利行为引发资金市，后续需关注AI及资源品地缘溢价转势拐点及配置资金流量变化，可适当用期权工具对冲；氧化铝跟随有色板块风偏扰动，中期思路逢高布空 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 铝&氧化铝市场表现 - 本周中旬铝金属领涨有色板块，绝对价格突破历史记录高点，但下半周因美股走跌、海外AI泡沫“焦虑”及美联储换届人选调整等因素，有色大跌，周五夜盘铜铝相对克制 [3] - 氧化铝周五夜盘不跌反涨，可能是多配品种及板块大跌引发连锁平仓，板块间资金调剂使AO品种空头减仓推涨价格，盘面走势震荡收敛 [4] 交易端 - 期现价差：本周A00铝和氧化铝现货升贴水均走弱，SMM A00铝升贴水平均价从 -150 元/吨降至 -210 元/吨，山东氧化铝对当月升贴水从 -153 元/吨降至 -207 元/吨 [7] - 月间价差：沪铝近月月差波动增加 [11] - 成交量、持仓量：沪铝主力合约持仓量小幅回落，成交量大幅上升；氧化铝主力合约持仓量小幅回落且处于历史高位，成交量小幅回升 [14] - 持仓库存比：沪铝主力合约持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比小幅回落且处于历史偏低位置 [20] 库存 - 铝土矿：截至1月30日，钢联周度进口铝土矿港口库存去库30.93万吨，港口库存天数基本同频；12月阿拉丁口径中国铝土矿港口库存和库存天数累库；12月全国43家样本企业铝土矿库存累库50万吨，氧化铝厂内库存天数增加；截至1月30日，钢联周度几内亚和澳大利亚港口发运量回落，几内亚和澳大利亚海漂库存回升；截至1月23日，澳大利亚韦帕 + 戈弗港铝土矿出港量回落25.94万吨，几内亚博法 + 卡姆萨尔港铝土矿出港量回升36.24万吨，SMM口径下铝土矿到港量回升35.26万吨 [25][30][31][36] - 氧化铝：本周氧化铝总库存继续累库7.8万吨，厂内库存减少，电解铝厂氧化铝库存、港口库存、站台/在途库存增加；截至1月29日，阿拉丁全口径全国氧化铝库存量511.4万吨，环比增加5.5万吨，厂内库存累库1.6万吨，电解铝厂氧化铝库存回升3.2万吨，港口库存回落3.6万吨，堆场/站台/在途库存回升4.3万吨 [47][53] - 电解铝：截至1月29日，铝锭社会库存周度增加3.2万吨至80万吨，本周小幅累库 [54] - 铝棒：本周下游铝棒现货库存、厂内库存增加 [58] - 铝型材&板带箔：截至12月，SMM铝型材成品和原料库存比小幅回升，SMM铝板带箔成品库存比小幅回落，原料库存比小幅回升 [61] 生产 - 铝土矿：国内铝土矿供应平稳，12月SMM口径国内铝土矿产量小幅回升，进口铝土矿是供应增长重要增量；分省份看，12月钢联口径山西铝土矿产量回升2.6万吨，SMM口径回升10万吨，钢联口径河南铝土矿产量回落3.52万吨，SMM口径增加4.03万吨，钢联口径广西铝土矿产量回落3.53万吨，SMM口径增加8.35万吨 [66][67] - 氧化铝：产能利用率基本稳定，截至1月30日，全国氧化铝运行总产能9410万吨，周度运行产能环比减少40万吨；本周国内冶金级氧化铝产量183万吨，环比下降0.9万吨，基本面供应宽松格局未扭转，价格或承压 [72] - 电解铝：截至12月，运行产能维持高位，产能利用率小幅下降；截至1月29日，钢联口径电解铝周度产量85.89万吨，环比增加0.12万吨；消费进入淡季，铝水比例季节性回落，铝锭铸锭量预计环比回升 [78] - 下游加工：本周再生铝棒产量回升2800吨，铝棒厂负荷环比小幅回落，周度产量减少1.58万吨，铝板带箔产量小幅回落0.14万吨；国内铝下游龙头企业开工率回落1.5%，铝板带开工率下降2个百分点，铝箔开工率下降1.3个百分点，铝型材开工率回落5.1个百分点，铝线缆行业开工率持平，再生铝合金开工率回落0.4个百分点，原生铝合金开工率走弱0.2个百分点 [84][85][90] 利润 - 氧化铝：12月氧化铝利润小幅回落，钢联口径冶金级氧化铝利润为135.4元/吨，山东、山西、河南三地氧化铝利润小幅回落，广西氧化铝成本端相对坚挺，利润表现好于其他地区 [92] - 电解铝：利润仍处于高位，但全球宏观经济复杂，海外地缘政治冲突和贸易政策多变增加不确定性，干扰市场预期 [107] - 下游加工：铝棒加工费周度回落50元/吨，下游加工利润仍处于低位 [108] 消费 - 进口盈亏：氧化铝和沪铝进口盈亏有所收窄 [117] - 出口：2025年12月铝材出口总量小幅回落3万吨，铝材出口需求因贸易政策调整受阻，铝加工材出口盈亏呈现分化 [119][121] - 消费绝对量：商品房成交面积低位，汽车产量环比回落 [122]