报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周石脑油预计震荡筑底，乙烯或震荡筑底；石脑油供应端中东一季度出口季节性下滑，俄罗斯出口超预期，亚洲供应小幅缩减，需求端亚洲石脑油刚需走强，但幅度有限，近端动态博弈持续，往下空间有限；乙烯供应端整体上游供应本周环比小幅增加，需求端下游衍生品开工开始提升，利润整体继续修复，后续可能交易动态好转，成本支撑持续偏强，弱现实预计有所好转 [5] 各部分总结 石脑油部分 - 价格及现货：石脑油价格有不同程度变化，三月套利到货量预计减少，亚洲市场预计供应紧张，石脑油纸货结构基本持稳，全球石脑油价差震荡，海外汽油裂解价差偏弱维持，欧美汽油库存现拐点，美国汽油存量库存处高位，国内成品油出口计划1月汽油偏低、柴油环比持稳、航美高位维持，汽油 - 石脑油价差全球分化，重石脑油溢价抬升，全球汽油裂解价差环比持稳，亚洲相对最弱，主营产品出率中12月主营汽柴油出率回落、化工出率抬升，石脑油下游芳烃价格上涨、烯烃端分化，全球石脑油裂解环比走弱但下游化工品有利润，全球裂解利润中单体乙烯裂解利润走弱、丙烷进料利润走弱幅度更大，亚洲丙烷价格走强、下游PDH开工走弱，全球重整利润下滑，全球炼厂利润环比走强、亚洲整体偏弱 [8][9][14][16][22][24][27][37][38][40][42][48][54][56][61] - 供需平衡表：供应上中东出口抬升但1月有季节性减量，俄罗斯1月出口回落后续维持70万吨/月，西北欧和非洲套利量中枢下调，美国套利货增加；需求上中国进口需求可能增加，石脑油经济性与LPG接近，亚洲裂解装置LPG替代进料预计减少，后续裂解工厂需求可能动态增加；综合来看套利货预期减弱，供应端冲击减少，LPG替代量继续减量，石脑油供需偏弱但短期刚需走强，短期往下空间有限，中长期往上最好的时候已过 [81] - 动态平衡点测算：在有套利价差背景下，套利货比平均多出30万吨/月，26年加上套利物流量，亚洲需清出80万吨以上需求才能改变格局 [82] - 库存变化预测：本周石脑油供需预计维持平衡偏紧状态，日本炼厂开工环比抬升，亚洲炼厂利润环比走弱，新加坡石脑油库存持平，近端俄罗斯发货增加，东西方套利物流高位缩减 [86][87][93] 乙烯部分 - 产能分布与物流：25年全球乙烯裂解产能增长主要集中在中国，其余地区基本不变；亚洲是主要定价地，有日本、韩国出口，中国及中国台湾地区进口，还有北美、欧洲的物流路线 [99][101] - 价格及现货：乙烯价格有不同程度变化，本周亚洲美金乙烯价格持稳，内盘小幅反弹，衍生品价格偏强，大部分开始盈利，东北亚 - 美湾价差高位维持，套利窗口打开附近，东南亚价格弱于东北亚，内盘乙烯下游环节利润修复较高，海外欧洲乙烯价格回落、下游化工品利润压缩，美国化工品利润回升 [102][105][106][109] - 平衡表：供应上26年东北亚主要矛盾在日韩乙烯裂解装置淘汰，常态化检修体量增加；需求上2026年投产时间分化，09前几乎无投产；综合来看本周供增需减，上下游负荷变动幅度不大，乙烯供需压力缓解但仍偏过剩，后续下游开工预计继续抬升，市场供需趋于过剩，关注下游开工抬升带来的供需好转，当下乙烯继续寻求成本支撑边界 [117][119][123] 烯烃 - 芳烃关联 - 芳烃估值：本周芳烃估值冲高回落，整体偏高维持，海外芳烃对汽油估值环比走弱，海外汽油回落至同比中性偏低位置，美国歧化开工不低，寒潮接近尾声，需关注海外化工品价格回落 [135][136] - 辛烷值：美国辛烷值变化不大，亚洲辛烷值本周环比走弱，亚洲甲苯高位走弱，歧化利润环比压缩，美国歧化利润仍处高位 [138] - 调油料性价比：MTBE - 甲苯价差本周走低，甲苯估值回落，MX - 甲苯价差走弱至同比低位，芳烃市场仍显过剩 [146] - 韩国情况：11月韩国炼厂整体产出降低，芳烃库存环比下降 [147]