行业投资评级 - 行业评级为“买入”，前次评级亦为“买入” [2] 核心观点 - 全国性容量电价政策发布，标志着火电公用事业化时刻来临 [1] - 火电商业模式正从传统受煤价周期影响的“电量电价”模型，转向由“电量电价、容量电价和辅助服务”三部分构成的新价值模型，其中容量和辅助服务收入将成为核心盈利来源，盈利稳定性与分红价值提升 [6] - 在商业模式变化、盈利稳定性提升的基础上，火电公司自由现金流改善，且愈加重视市值管理与分红提升，板块正走向红利资产的定价模型 [6] - 目前公募基金对公用事业板块持仓比例处于低位，2025年四季度末持仓比例环比下降0.01个百分点至0.28%，远低于板块2.62%的市值占比，低配状态为增量资金配置提供了空间 [6][22] 政策与行业动态总结 - 全国性容量电价政策核心内容：国家发改委、国家能源局联合印发《关于完善发电侧容量电价机制的通知》[14] - 煤电：2026年起，通过容量电价回收固定成本的比例不低于50%（即165元/千瓦·年），各地可结合实际进一步提高，云南、甘肃已提升至330元/千瓦·年（即100%固定成本回收）[6][14][17] - 气电：由省级层面参照煤电制定机制 [6][14] - 抽水蓄能：实行新老项目划段，新项目推出省级标杆容量电价 [6][14] - 新型储能：首次在国家层面明确容量电价机制 [6][14] - 市场机制：容量电价机制完善后，各地可适当调整省内煤电中长期市场交易价格下限 [6][14] - 近期地方电力市场规则： - 江苏发布电力中长期市场实施细则，明确集中竞价、双边协商等交易类型 [30] - 浙江优化绿电交易价格限制机制，绿电整体交易价格不设限制，仅对环境价值设置区间 [31][32] 行业高频数据跟踪总结 - 煤炭市场： - 价格：2026年1月30日，秦皇岛5500大卡动力煤市场价格为695元/吨，近期相对平稳 [33] - 库存：截至1月30日，北方主要港口（秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港、黄骅港）煤炭合计库存1536万吨，环比下降108万吨 [44] - 电力交易： - 山东电力交易中心：1月26日至29日，中长期交易成交电量23.13亿千瓦时，加权平均成交电价325.15元/兆瓦时 [47] - 广东电力交易中心：1月26日至30日，现货日前发电侧加权平均电价在277.62元/兆瓦时至402.19元/兆瓦时之间波动 [52] - 天然气市场： - 国内LNG出厂价：1月30日为4045元/吨，较2026年初上升5.72% [57] - 美国天然气期货价格：1月30日为4.42美元/百万英热，较2026年初上升21.43% [59] 板块行情与估值总结 - 市场表现：公用事业板块自2021年8月以来走势远超大盘，截至2026年1月30日相对沪深300指数上涨15.54个百分点 [65] - 估值水平：当前公用事业板块PE-TTM为17.78倍，位于2010年以来约33.5%分位水平；PB为1.68倍，位于2010年以来约19.5%分位水平，处于历史中低位 [65] - 近期涨跌： - A股细分板块：本周（报告期内）水电上涨0.38%，绿电、火电、核电、燃气分别下跌2.05%、2.33%、2.55%、2.97% [80] - 港股细分板块：本周核电、燃气板块分别上涨4.49%、0.76% [80] 重点公司关注 - 报告建议关注以下公司 [6]： - 火电：华能国际电力股份(H)、华电国际电力股份(H)、国电电力、申能股份、内蒙华电、赣能股份 - 水电：长江电力、桂冠电力 - 燃气：九丰能源 - 绿电：龙源电力(H)、福能股份 - 核电：中广核电力 - 重点公司估值：报告列出了包括华能国际、国电电力、长江电力等在内的多家公司估值与财务预测数据 [7]