行业投资评级 - 对煤炭行业维持“看好”评级 [5] 核心观点 - 报告认为优质煤炭企业的估值将逐渐向“类债”资产叠加“煤价看涨期权”演变 [3][8] - 在“反内卷”托底和“能源保供”限制顶部的政策框架下，市场对煤价的一致预期是在合理区间（570-770元/吨）震荡，这使得煤企盈利趋于稳定，市场开始按“类债”逻辑对其进行估值 [8] - 海外地缘政治等扰动因素可能打破煤价“上有顶”的预期，近期油、气价格已明显上涨，截至1月30日，欧洲天然气结算价为39欧元/兆瓦时，较年初累计上涨37%，布伦特原油结算价为71美元/桶，较年初累计上涨16% [8] - 在海外扰动影响下，煤价上涨存在超预期的概率，而当前市场对这部分“看涨期权”价值的反应尚不充分 [8] 行业基本面总结 动力煤市场 - 港口动力煤库存显著回落，截至1月30日，环渤海港口煤炭库存降至2466万吨，环比下降6.2%，同比下降6.8% [8] - 国家能源局强调坚持发挥煤炭兜底保障作用，迎峰度冬以来煤炭产量持续保持较高水平 [8] - 应急管理部高层人事变动，可能为安监政策带来变数 [8] 焦煤市场 - 下游开启季节性补库，本周独立焦化厂焦煤库存为1035万吨，环比增加4.0%；样本钢厂焦煤库存为814万吨，环比增加1.4% [8] - 焦煤价格持续上涨，截至1月30日，柳林低硫主焦煤价格为1630元/吨，周环比上升12元/吨，同比上涨290元/吨；澳大利亚峰景矿硬焦煤价格为264美元/吨，环比上涨12美元/吨，同比上涨67美元/吨 [8] - 预计在季节性补库驱动下，焦煤价格走势将震荡偏强 [8] 供给与需求 - 供给方面，动力煤矿开工率基本继续下降 [9][28] - 需求方面，铁水日均产量、水泥熟料产能利用率均处于同期高位 [9][29] 行情与估值 - 煤炭板块持续跑赢大盘，2026年初以来，煤炭开采指数累计上涨7.6%，跑赢沪深300指数（累计上涨1.7%）及创业板指数（累计上涨4.5%） [8] - 截至2025年1月30日，中信煤炭行业指数市净率（PB）为1.52倍，与沪深两市PB的比值为0.79倍，分别处于2013年以来的65%和41%分位水平，显示板块相对估值处于历史偏低水平 [8] 投资建议与标的 - 报告推荐关注具备“类债”属性及“煤价看涨期权”价值的优质煤企 [3] - 具体推荐标的包括：中国神华（601088，增持）、中煤能源（601898，增持）、陕西煤业（601225，增持）、晋控煤业（601001，增持） [3][63]