报告投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点总结 - 报告认为，长城汽车2025年盈利潜力因直营渠道构建等投入增加而未充分释放，但公司销量创历史新高，新产品周期即将开启，前期投入有望逐步兑现，因此维持“推荐”评级[7][8] 财务业绩与预测 - 2025年业绩快报: 2025年公司实现营业收入2227.9亿元，同比增长10.2%；实现归母净利润99.1亿元，同比下滑22%；扣非归母净利润61.6亿元，同比下滑36.5%[4] - 2025年第四季度业绩: 单四季度实现营收692.1亿元，同环比分别增长15.5%/13.0%；实现归母净利润12.8亿元，同环比分别下降43.6%/44.4%[4] - 盈利预测调整: 报告将公司2026~2027年净利润预测调整为133亿元（此前152亿元）和165亿元（此前195亿元）[8] - 历史及预测财务数据: - 营业收入: 2024A为2021.95亿元，2025E为2227.9亿元，2026E为2713.36亿元，2027E为3368.29亿元[6] - 归母净利润: 2024A为126.92亿元，2025E为99.12亿元，2026E为132.94亿元，2027E为165.19亿元[6] - 毛利率: 2024A为19.5%，2025E为19.5%，2026E为19.9%，2027E为20.2%[6] - 净利率: 2024A为6.3%，2025E为4.4%，2026E为4.9%，2027E为4.9%[6] - 每股收益（EPS）: 2024A为1.48元，2025E为1.16元，2026E为1.55元，2027E为1.93元[6] 经营与业务分析 - 销量表现: 2025年公司总销量达132.4万台，同比增长7.3%，创历史新高[7] - 新能源与海外销量: 2025年新能源车型销量达40.4万台，同比增长25.4%；海外销量达50.6万台，同比增长11.7%，均刷新纪录[7] - 分品牌销量: 哈弗75.9万台、魏牌10.2万台、坦克23.3万台、欧拉4.8万台、皮卡18.2万台；其中魏牌销量同比增长86.3%，其车型高山连续3个月交付量破万[7] - 直营渠道建设影响: 为构建直连用户的新渠道模式及加大新品宣传，公司投入增加导致净利润下降；截至2025年底，魏牌直营门店已超500家；2025年前三季度销售费用达79.5亿元，同比增长55.5%[7] - 新产品平台发布: 2026年1月，公司发布原生AI全动力平台“归元平台”，可兼容PHEV、HEV、BEV、FCEV、ICE五种动力形式，覆盖7大车型品类；规划推出50余款全球车型，基于“归元S”序列的首款车型魏牌V9X即将发布[7] - 公司竞争优势: 在越野、皮卡等领域具备较强领先优势[8]