报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 合成橡胶短期预计高位回落，原因包括宏观层面地缘冲突概率降低、整体宏观情绪偏弱，以及部分估值指标临近边界、下游企业生产利润被压缩、负反馈预期增加 [3][4] - 丁二烯短期回落，中期有支撑，国内基本面平衡，亚洲及欧洲地区价格偏强 [5] 各部分内容总结 合成橡胶 供应 - 本周期茂名石化高顺顺丁装置重启，华北地区个别顺丁橡胶装置略有降负，总体产能利用率仅窄幅波动，高顺顺丁橡胶产量3.07万吨，较上周期增加0.0104万吨，环比+0.34%，产能利用率76.38%，环比0.27个百分点 [4] - 下周期暂无新装置重启或停车检修消息，需谨慎观望民营顺丁橡胶装置负荷情况 [4] 需求 - 刚需方面，部分半钢胎样本企业受外贸订单支撑，装置排产稍有提升，全钢胎出货表现平淡，部分企业仍存控产现象，预计下周期轮胎样本企业产能利用率将有所下滑，近期多种原料价格高位运行，部分样本企业在1月底至2月初开始安排“春节”放假，装置排产逐步进入收尾状态，将拖拽整体样本企业产能利用率下行 [4] - 替代需求方面，目前NR - BR主力合约价差已经由正转负，预计合成橡胶替代需求逐步减弱 [4] 库存 - 截至2026年1月28日，国内顺丁橡胶样本企业库存量3.44万吨，较上周期下降0.10万吨，环比 - 2.74%，本周期原料丁二烯价格超预期上涨显著带动顺丁橡胶行情走高，低价商谈重心明显上移但买盘跟进偏慢，同时顺丁橡胶生产仍明显亏损，部分华北地区民营企业存在不同程度降负，样本生产企业库存下降，样本贸易企业库存总体略有增加 [4] 估值 - 目前顺丁橡胶期货基本面静态估值区间为12500 - 13200元/吨，投机性偏强，上方估值压力无效，下方估值而言，NR - BR已经完全收缩，价差对估值支撑失效，有效支撑位为顺丁橡胶成本线，丁二烯预计从成本端对顺丁价格形成支撑 [4] 丁二烯 供应 - 本周期（20260123 - 0129），中国丁二烯行业样本企业周度产量估算为11.35万吨，较上周期 + 0.29万吨，环比 + 2.61%，周内南京诚志、斯尔邦、燕山石化、海南炼化等装置维持停车状态，上海石化一套、茂名石化装置陆续重启，中化泉州石化产量释放较为有限，周产量环比提升 [5] - 下周，预计中国丁二烯样本企业周度产量11.65万吨左右，较本周期小幅增加，海南炼化、中化泉州石化装置或陆续恢复产出 [5] 需求 - 合成橡胶方面，中期顺丁橡胶及丁苯橡胶开工率维持高位，对丁二烯需求维持同比高位，短期，伴随顺丁装置检修减少，预计合成橡胶对丁二烯刚需采购量维持高位 [6] - ABS方面，库存压力偏大，预计对丁二烯需求仅维持常量，增量相对有限 [6] - SBS方面，开工率小幅提升，对丁二烯维持刚需采购，变化有限 [6] 库存 - 本周期（20260122 - 0128），国内丁二烯库存提升，样本总库存环比上周增幅在11.25%，其中样本企业库存环比上周增加3.85%，零星装置重启，且行情波动影响部分企业库存略有增加，样本港口库存环比上周增加17.39%，虽下游原料库存正常消化且商家预期2月份进口量减少，但本周期内有进口船货到港，影响样本港口库存阶段性增加 [6] - 1月28日报道，丁二烯华东港口最新库存在40500吨左右，较上周期增加6000吨 [6] 策略建议 - 单边：超买后根据估值逢高沽空，上方压力13600 - 13800元/吨，下方支撑12500 - 12600元/吨（NR - BR价差及丁二烯成本支撑） [4] - 跨品种：nr - br价差逐步进入低位震荡，后续建议关注做扩头寸 [4]