核心观点 - 报告认为港股市场近期的回调是技术性回撤而非趋势反转 主要原因是前期上涨过快以及偏鹰派的美联储主席提名引发短期波动[2] - 市场情绪在1月下旬反弹后的16天内从恐慌区间快速进入乐观区间 当前情绪指数读数为62.1 已处于乐观区间 且市场拥挤度尚未明显回落 因此短期波动可能持续[2][5] - 支撑一季度市场空间的三大驱动因素——流动性改善、资金面共振与盈利预期上修——依然成立 建议投资者立足中期视角 重视空间 淡化上涨斜率[2] - 配置上建议以业绩确定性公司作为底仓 近期回调较多的“科技+周期耗材”投资主线并未发生根本变化 可择机增配[2][6] 基本面与盈利预期 - 近4周 非金融板块的彭博一致预期未来12个月盈利上修0.4% 而未来12个月营收预期基本持平 下修0.1%[3] - 分行业看 近4周盈利预期上修幅度居前的为有色金属（7.7%）、军工（4.0%）、电力设备及新能源（1.8%） 营收预期上修幅度居前的为农业（3.1%）、机械（2.4%）、非银金融（2.1%）[3] - 1月官方制造业PMI为49.3 较上月下行 可能与春节返乡前置等因素有关 但仍体现需求端压力 积极信号在于价格端有所修复[3] - 近期境外中资股2026年盈利预期略有上行 近一个月医药和高股息板块盈利预期上修明显 而科技硬件和互联网板块有所下修[34][36][37] 资金面动态 - 截至报告期周三 EPFR口径下外资净流入港股28.0亿美元 较前一周的19.5亿美元继续上行 其中主动型外资连续三周净流入 单周6.4亿美元续创新高 被动型外资净流入21.6亿美元维持高位[4] - 南向资金上周净流入港股27.1亿港元 较前一周的235亿港元大幅下行 从行业看 南向资金上周流入传媒、石油石化、房地产、银行、计算机板块较多[4][46] - 个股方面 南向上周净买入前三位为腾讯控股（3.246亿港元）、泡泡玛特（1.838亿港元）、中国人寿（858亿港元）[47] - 尽管沃什获美联储主席提名引发短期市场波动 但报告引用华泰宏观观点认为 中期视角下货币政策总体取向仍偏宽松 美元内在价值下降的趋势或不会改变[4] 市场表现与估值 - 过去一周 全球主要资产中 原油、韩国KOSPI指数、恒生指数领涨 而天然气、比特币、黄金领跌[9][14] - 港股行业表现方面 上周石油石化、建材、房地产、非银行金融、轻工制造等板块涨幅居前 市场风格呈现大盘股优于小盘股、红利板块优于科技板块的特征[9][15][17] - 恒生AH溢价指数由119.63回落至118.56[9][19] - 估值方面 恒指前向市盈率目前在12倍附近 动态市盈率隐含的股权风险溢价处于较低水平 从PB-ROE的国际比较看 当前MSCI中国指数溢价率为14.2%[9][23][24][31] - 全球比较下 港股估值仍具优势 中美科技股的PEG估值近期快速收敛[9][22][26] 配置建议 - 短期建议关注两条主线：一是内外龙头财报及产业进展均指向景气上行的AI产业链 其中格局更清晰、受益确定性更强的半导体代工等环节持续性或占优 软件环节阶段性弹性或更大[6] - 短期建议关注第二条主线是指数反弹中超额收益承压 但预期基本面边际改善或仍处于上行周期的特色消费、创新药等 可筛选绩优龙头 在业绩期前后博弈空头回补机会[6] - 中期视角下 报告建议继续超配资源品（回调企稳后可适度吸筹）、保险、香港本地股[6]