报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场将逐步修复，配置型机构决定债市方向，交易型机构影响修复速度，哑铃型策略或更占优 [5][19] 各部分内容总结 本周债市表现 - 本周债市总体震荡，各期限利率变化有限，10 年和 30 年国债利率分别下降 1.9bps 和上行 0.2bps 至 1.81%和 2.29%，3 年和 5 年二级资本债分别上升 3.0bps 和下降 1.6bps，1 年 AAA 存单利率保持在 1.60% [1][8] 全球市场震荡原因 - 本周末全球市场剧烈震荡，或受特朗普提名新美联储主席凯文·沃什影响，因其货币政策表态更显鹰派，市场担忧联储政策路径不确定，致贵金属和股票市场显著下跌 [1][8] 新任联储主席政策分析 - 特朗普提名凯文·沃什是多因素综合考量结果，其政策或为多重目标和因素综合考虑结果，非完全基于上任前态度执行，应关注后续政策表态与执行情况 [1][9] 联储政策对国内债市影响 - 联储政策变化目前对国内债市直接影响有限，中外长债利差与资本流动无显著相关性，远期汇率升水影响资本流动，且近期汇率升值，外部利率上升不对货币政策形成掣肘 [2][10] 资本市场波动对国内债市影响 - 近期资本市场波动或短期降低风险偏好，减少非银对债券减持力度，利于债市企稳回升，此前风险偏好提升使非银持续减持债券，中长期公募利率债基金久期已下降 [2][12] 配置型机构对债市影响 - 配置型机构增配需求对债市更重要，其持续增配是市场企稳主要力量，决定市场方向，交易型机构补仓影响修复速度 [3][12] 银行配债情况 - 基本面偏弱融资需求不足，叠加指标压力缓和，银行配债能力充足，1 月制造业和服务业 PMI 均低于荣枯线，剔除春节因素后制造业 PMI 或更低，虽地方债下周发行放量，但银行资金承接能力强 [3][14] - 银行负债成本下降增加配债意愿，债券更具配置价值，2025 年底平均存款成本降至 1.5%左右，7 年及以上国债能覆盖成本，30 年国债利率回升至保险预定利率以上 [4][16]