报告行业投资评级 - 报告对化妆品医美行业评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 业绩预告显示板块景气度高，建议关注春节前促销活动 [2][4][10] - 2025年第四季度化妆品社零增速高达9.9%，双十一大促对业绩带动作用显著 [11] - 港股美妆标的业绩领跑，抖音渠道GMV高速增长，A股部分公司业绩大幅改善 [4][12] - 电商代运营板块集体走出业绩低谷，呈现反转态势 [13] - 国货品牌在护肤品和彩妆市场的竞争格局持续优化，市占率提升 [29][31] 近期市场表现 - 2026年1月23日至1月30日期间，申万美容护理指数下滑3.8%，表现弱于市场 [4][5] - 同期，申万化妆品指数下滑3.6%，弱于申万A指1.9个百分点；申万个护用品指数下滑4.6%，弱于申万A指数3.0个百分点 [4][5] - 本周板块表现前三的个股：青岛金王(+7.2%)，倍加洁(+0.1%)，珀莱雅(-0.2%)；表现后三的个股：拉芳家化(-18.7%)，依依股份(-11.9%)，上海家化(-10.9%) [6] 行业基本面与业绩前瞻 - 社零数据：2025年全年社会消费品零售总额50.1万亿元，同比增长3.7%；其中限额以上化妆品类零售额4653亿元，同比增长5.1%，跑赢社零大盘1.4个百分点 [11][19] - 2025年第四季度：化妆品社零增速高达9.9% [11] - 2025年12月：单月化妆品零售额380亿元，同比增长8.8% [19] - 港股公司业绩突出： - 上美股份：主品牌韩束双十一GMV位居抖音护肤销售榜TOP1，合计超20亿元；预计2025年利润端增速40% [4][12] - 毛戈平：预计2025年抖音GMV增速50%左右，利润端增速35% [4][12] - 林清轩：品牌抖音渠道2025年持续三位数增长 [4][12] - A股公司业绩改善： - 若羽臣：2025年归母净利润1.76亿-2.00亿元，同比增长66.61%-89.33%；旗下美容保健品斐萃10月抖音GMV突破1亿元 [4][12] - 上海家化：2025年度预计实现归母净利润2.4-2.9亿元，同比扭亏为盈；三大品牌淘系+抖音双渠道Q4合计GMV高增 [4][12] - 华熙生物：2025年度预计实现归母净利润2.7-3.2亿元，同比增长54.93%-83.63% [4] - 青木科技：2025年预计归母净利润1.18-1.36亿元，同比增长30%-50% [4] - 电商代运营板块：壹网壹创预计2025年利润端增速超50%；水羊股份、青木科技预计利润增速超30% [13] - 医美板块：上游受宏观经济等因素影响预计表现疲软，机构端轻医美模式受认可 [13] 行业动态与竞争格局 - 国货品牌HBN冲刺上市：母公司深圳护家科技已递表港交所，2023-2024年营收分别为19.48亿、20.83亿元；2025年前9个月营收15.14亿元，同比增长10.2%，净利润率9.6% [4][24][25] - 国际品牌动态：LG生活健康2025年销售额约310亿元，同比下滑6.7%，营业利润暴跌62.8%，其中美容部门销售额下降16.5% [26] - AI电商发展：阿里千问等平台布局AI购物，为美妆行业带来新流量入口，可能重塑电商生态 [27] - 护肤品市场：2024年中国护肤品市场规模2712亿元，同比下滑3.7%；国货品牌市占率提升，珀莱雅品牌力压雅诗兰黛成为市场第三 [29] - 彩妆市场：2024年市场规模620亿元，同比略增0.4%；国货品牌毛戈平市占率大幅提升1个百分点，进入市场前十 [31] 渠道与运营数据 - 2025年12月抖音+淘系渠道GMV数据（部分品牌）： - 上美股份合计：9.8亿元，同比增长11%；2025年1-12月累计111.8亿元，同比增长23% [15] - 珀莱雅合计：6.4亿元，同比增长22%；2025年1-12月累计122.9亿元，同比增长4% [15] - 毛戈平：1.9亿元，同比增长118%；2025年1-12月累计31.3亿元，同比增长28% [15] - 若羽臣（斐萃品牌）：0.9亿元，同比增长1137%；2025年1-12月累计10.6亿元，同比增长5429% [15] - 上海家化合计：1.2亿元，同比增长20%；2025年1-12月累计19.6亿元，同比增长342% [15] 机构持仓与解禁信息 - 2024年第四季度基金持仓变化： - 巨子生物：持股总市值20.5亿元，环比下降4% [33][35] - 爱美客：持股总市值19.0亿元，环比下降30% [34][35] - 珀莱雅：持股总市值4.4亿元，环比下降72% [34][35] - 丸美生物：持股总市值3.1亿元，环比大幅增长8355% [34][35] - 近期解禁信息（截至2026年12月31日）： - 敷尔佳：2026年2月2日解禁32.50万股 [37] - 登康口腔：2026年2月6日解禁298.77万股，4月10日解禁11568.57万股 [37] - 润本股份：2026年10月19日解禁2907.0万股 [37] 投资分析意见 - 化妆品板块核心推荐： 1. 渠道/品牌矩阵完善、GMV高增长的标的：毛戈平、上美股份、林清轩、上海家化 [4][14] 2. 期待业绩增速边际改善的标的：珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物 [4][14] 3. 母婴板块：圣贝拉、孩子王 [4][14] - 医美板块：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的；推荐爱美客、朗姿股份 [4][14] - 电商代运营+个护自有品牌：推荐若羽臣、壹网壹创、水羊股份、青木科技 [4][14]