行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 宏观波动加剧，铜铝价格或迎来震荡调整[3][4] - 铜铝中长期供需格局向好，价格有望突破上行[5] - 锂电需求“淡季不淡”，碳酸锂供需反转，锂价进入上行周期[5] - 钴原料结构性偏紧格局未变，钴价有望延续上涨[5] 行业综述 重要信息 - 宏观方面：美联储1月议息会议暂停降息，利率上限维持在3.75%[9]。凯文·沃什被提名为下任美联储主席，市场视其为鹰派人选[9]。美国至1月24日当周初请失业金人数为20.9万人，高于预期的20.5万人[9] - 公司公告：中国铝业拟通过合资公司收购巴西铝业68.6%股权，收购价款62.86亿元，巴西铝业拥有铝土矿年产量约200万吨、氧化铝产能80万吨/年、电解铝产能43万吨/年[10]。赣锋锂业预计2025年归母净利润11.0-16.5亿元，同比扭亏为盈，其中持有Pilbara Minerals Limited股票的公允价值变动收益约10.3亿元[10] 市场表现 - 板块表现：本周（2026/1/26-1/30）上证指数下跌0.44%，申万有色板块上涨3.37%，跑赢上证指数3.81个百分点，位居申万板块第4名[11][12] - 细分板块：黄金、铜、钨板块涨跌幅居前，钴、铜材、锂板块涨跌幅居后[11] - 个股表现：涨跌幅前五为湖南黄金、招金黄金、四川黄金、豫光金铅、西部黄金；涨跌幅后五为南方锰业、斯瑞新材、博威合金、银邦股份、盛新锂能[11] 估值变化 - PE_TTM估值：本周申万有色板块PE_TTM为34.99倍（变动-0.39倍），万得全A为23.31倍，比值为150%[20] - PB_LF估值：本周申万有色板块PB_LF为4.32倍（变动-0.05倍），万得全A为1.92倍，比值为225%[20] 工业金属 铜 - 价格与库存：本周伦铜上涨3.54%至13440美元/吨，沪铜上涨2.31%至103680元/吨[22][25]。伦铜库存17.5万吨（环比+1.91%），沪铜库存23.3万吨（环比+3.13%）[5][22] - 供需与盈利：国内电解铜社会库存32.3万吨（环比-2.24%），电解铜杆周度开工率69.54%（环比+1.56个百分点）[5]。铜冶炼毛利为-1845元/吨，亏损收窄[22][25] - 核心观点：短期宏观波动（美联储鹰派预期、美元走强）或致铜价震荡调整[5]。中长期因铜矿资本开支不足、供给扰动，供需格局或由紧平衡转向短缺，叠加冶炼利润周期有望见底及美联储降息周期，铜价有望突破上行[5] - 关注公司：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业[5] 铝 - 价格与库存：本周伦铝下跌1.39%至3132美元/吨，沪铝上涨4.89%至2.53万元/吨[5][22]。伦铝库存49.57万吨（环比-2.28%），沪铝库存21.68万吨（环比+10.01%），国内现货库存78.2万吨（环比+5.25%）[5] - 原料与盈利：氧化铝价格下跌0.57%至2635元/吨，运行产能8529万吨/年，开工率77.31%（周度-1.66个百分点）[5]。电解铝毛利9140元/吨（环比+6.27%）[5][22] - 核心观点：短期宏观波动加剧，铝价或迎来震荡调整[5]。氧化铝供需基本面维持过剩，价格或延续弱势[5]。电解铝供给端国内运行产能接近天花板，海外项目进度缓慢，需求端因“铝代铜”进程加速及以旧换新政策延续有望增长，今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期[5] - 关注公司：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方[5] 铅锌 - 铅：伦铅价格下跌1.23%至2005.5美元/吨，沪铅下跌0.12%至17075元/吨[22]。伦铅库存20.56万吨（环比-4.46%），沪铅库存3.06万吨（环比+4.20%）[22] - 锌：伦锌价格上涨3.40%至3371美元/吨，沪锌价格上涨7.14%至26320元/吨[22][48]。伦锌库存11.0万吨（环比-1.35%），沪锌库存6.52万吨（环比-10.93%）[22][48]。锌矿企毛利12076元/吨（环比+8.40%），冶炼毛利-1356元/吨（亏损收窄）[22][48] 锡镍 - 锡：伦锡价格下跌0.47%至53895美元/吨，沪锡价格上涨5.14%至441180元/吨[24][58]。伦锡库存7095吨（环比-1.39%），沪锡库存10468吨（环比+7.70%）[24][58] - 镍：伦镍价格下跌6.23%至17675美元/吨，沪镍价格上涨0.46%至145680元/吨[24][58]。伦镍库存28.63万吨（环比+0.90%），沪镍库存5.54万吨（环比+9.06%）[24][58]。国内镍铁企业盈利18218元/吨（环比+12.84%），印尼镍铁企业盈利36052元/吨（环比+6.33%）[24][58] 能源金属 锂 - 价格与库存：本周碳酸锂价格下跌6.14%至16.1万元/吨，锂辉石精矿下跌6.50%至2070美元/吨，期货主力合约下跌18.36%至14.82万元/吨[5][70]。碳酸锂产量2.16万吨（环比-2.9%），SMM周度库存10.75万吨（环比-1.3%）[5] - 供需与盈利：需求端，磷酸铁锂1月产量39.7万吨，同比增长57%，锂电正极材料需求维持高增，叠加出口退税取消有望拉动“抢出口”需求，锂电需求“淡季不淡”[5]。以锂辉石为原料的冶炼毛利为6115元/吨（环比-16.72%），以锂云母为原料的冶炼毛利为-7090元/吨[70][73] - 核心观点：期货价格大跌或受交易所监管加强及商品价格调整影响[5]。展望全年，在锂电需求增长超预期背景下，锂盐进入去库周期，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入由需求驱动的上行周期[5] - 关注公司：雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业[5] 钴 - 价格与盈利：本周MB钴上涨0.58%至25.93美元/磅，国内电钴价格上涨4.67%至44.8万元/吨[5][70]。国内冶炼厂毛利4.76万元/吨（环比+72.51%），刚果原料钴企毛利25.56万元/吨（环比+8.20%）[70][86] - 核心观点：刚果（金）钴出口配额制延续至2026年3月底，考虑到运输周期，国内原料或在3月后陆续到港，钴原料结构性偏紧逻辑不变，钴价有望延续上涨[5] - 关注公司：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业[5]