报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前玻璃纯碱走势核心矛盾在于玻璃供需双弱、纯碱估值弹性有限且过剩，近端玻璃关注冷修和点火预期变化、纯碱跟随成本波动，远端关注供应预期、需求证伪和成本逻辑，05合约玻璃纯碱临近交割前多为预期博弈但基本面缺乏明确驱动 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 玻璃供需双弱，价格上涨刺激点火、下跌或触发更多冷修，远月可博弈春节后需求回归 [1] - 纯碱估值弹性有限，过剩状态下跟随成本，价格涨跌需特定条件，短期窄幅震荡 [1] - 玻璃中游高库存待消化，纯碱产量有上升空间、产能扩张未结束，处于供需过剩预期 [2] 近端交易逻辑 - 玻璃近端大部分冷修兑现，日熔下滑，基本面受中游库存和需求淡季压制，盘面上涨有期现正反馈但持续短 [3] - 纯碱跟随成本波动，新产能出产品，高库存和高产量预期压制价格，中游低价补库，有期现正反馈空间 [3] 远端交易预期 - 关注玻璃冷修和点火预期兑现程度，部分预期随价格波动 [3] - 玻璃需求预期不乐观，春节后需求回归可博弈，冷修或价格低迷影响纯碱需求和情绪 [5] - 2026年玻璃产线煤改气和湖北石油焦改气抬升成本，纯碱需关注煤和原盐价格 [5] 交易型策略建议 - 玻璃需求弱、有冷修和点火预期、中游高库存，纯碱高产量压制、价格弹性有限 [7] - 05合约玻璃纯碱临近交割前多为预期博弈，基本面缺乏明确驱动 [7] 基础数据概览 - 玻璃现货价格部分有涨跌，盘面价格多数下跌，月差和基差有变化，日度产销有波动 [10][11] - 纯碱现货价格部分有涨跌，盘面价格多数下跌，月差和基差有变化 [12][13] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：春节前部分玻璃产线冷修预期待兑现 [13] - 利空信息：沙河玻璃有点火预期，玻璃中游高库存、现货压力大、远月需求弹性不足，阿拉善二期新产能提负、玻璃冷修影响纯碱刚需 [14] 下周重要事件关注 - 关注产业政策是否有明确指示 [17] - 关注玻璃产销、现货价格及纯碱现货成交情况 [17] - 市场或对供给端政策有预期，盘面上涨时玻璃和纯碱期现正反馈仍有空间 [16] 盘面解读 单边走势和资金动向 - 玻璃主力05合约预期不明，供需双弱，近端现货压力大、中游高库存，远月有供应减产和成本抬升预期但需求不明 [18] 基差月差结构 - 玻璃5 - 9价差震荡，供需预期不明，资金观望 [27] - 纯碱保持C结构，新产能投放使产业矛盾累积，远期格局或变差 [28] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 玻璃天然气产线亏损，石油焦和煤制气产线小幅盈利或盈亏边缘 [45] - 纯碱氨碱法（山东）现金流成本1200 - 1210元/吨，联碱法（华中为主）现金成本1080 - 1090元/吨 [45] 进出口分析 - 玻璃浮法月均净出口6 - 8万吨，占表需1.4%，部分玻璃制品出口良好 [51] - 纯碱月均净出口18 - 21万吨，占表需5.8%，比重提升，12月出口超23万吨 [51] 供需及库存 供应端及推演 - 玻璃日熔下滑至15万吨附近，春节前有冷修和点火产线待兑现，节奏看价格 [57] - 纯碱日产上升至11万吨 +，阿拉善二期部分产线已点火并出品 [61] 需求端及推演 - 玻璃中游高库存，现货压力大，深加工企业订单天数和原片持有天数有变化，2025年累计表需下滑7.8%，终端需求弱 [65] - 纯碱刚需稳中偏弱，中下游低价补库，浮法和光伏玻璃日熔合计23.8万吨，光伏玻璃库存高位下滑，2025年累计表需 - 0.2% [76] 库存分析 - 玻璃全国样本企业总库存5260.4万重箱，环比 - 1.15%，同比 + 21.33%，折库存天数22.8天，上游部分库存转移至中游 [83] - 纯碱库存154.42万吨，环比 + 2.30万吨，厂库 + 交割库库存合计187.37万吨，环比 - 1.98万吨，上游库存高位波动 [83]