投资评级与核心观点 - 报告对洛阳钼业A股(603993 CH)和H股(3993 HK)均维持“买入”评级 [1][7] - 报告核心观点是看好洛阳钼业的价值提升，主要基于三点：看好铜、金价上行周期；公司是国内铜矿行业龙头且成长性较好；公司新增重点布局黄金，估值或迎来从“铜”向“铜+金”的转变 [1] 公司运营与产量表现 - 2025年第四季度，公司实现归母净利润57-65亿元人民币，较第三季度的56亿元环比有所增长，这与25Q4 LME铜价环比上涨13.2%至11092美元/吨有关 [2] - 公司通过技改提升生产效率，铜产量连续4个季度上升，2025年Q1至Q4分别为17.1万吨、18.3万吨、19.0万吨、19.8万吨，全年铜产量达74万吨，显著超过公司60-66万吨的指引 [2] - 公司规划2026年铜产量进一步提升至76-82万吨，并积极推进KFM二期建设，预计2027年投产后新增铜产量10万吨/年，同时规划TFM扩产项目，向2028年实现铜产量80-100万吨的目标迈进 [2] 战略转型与资产收购 - 公司加速向“铜+金”双轮驱动转型，于2025年12月14日公告拟以最多10.15亿美元对价收购EQX旗下LatAm和LGC 100%股权，并于2026年1月23日完成交割，获得位于巴西的Aurizona金矿、RDM金矿及Bahia综合矿区100%权益 [3] - 本次收购的金矿资产含黄金资源量156吨，根据公司指引，2026年该资产合计将实现黄金产量6–8吨 [3] - 这是继2025年上半年完成收购加拿大上市公司Lumina 100%股权后的第二次黄金并购，Lumina的核心资产是位于厄瓜多尔的Cangrejos金矿，黄金资源量达638吨，有望于2029年投产 [3] 行业与价格展望 - 黄金方面，报告认为全球央行“多元化”外汇储备的需求是金价上行的长期基石，如果黄金在央行储备占比回到34%的历史中位数水平，全球央行增持黄金可能持续到2035年，同时预计2026年美国实际利率呈下行趋势，叠加美元震荡走弱，利于金价上行 [4] - 铜方面，报告预期2025-2028年铜价有望冲击15000美元/吨以上，展望2026年，预期全球电解铜供给同比增速2.4%，需求由美国囤库及电网建设驱动，同比增速3.3%，供需或从过剩转为短缺，叠加海外通胀、流动性边际宽松等因素，铜价中枢或同比显著抬升 [4] 盈利预测与估值 - 考虑到铜价上行及公司产量超预期，报告上调了2025-2027年的盈利预测，预计公司归母净利润分别为204亿元、324亿元、361亿元，较前值调整幅度分别为+6%、+26%、+27% [5][13] - A股可比公司2026年Wind一致预期PE均值为17.6倍，考虑到公司是具备成长性的国内龙头铜矿企业并布局黄金业务，报告给予其A股35%的溢价率，对应2026年23.7倍PE，测算A股目标价为35.83元人民币，H股目标价为33.95港元 [5][12] - 截至2026年1月30日，洛阳钼业A股收盘价为24.33元，H股收盘价为24.28港元 [8] 关键财务数据与假设 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为1930.37亿元、2098.91亿元、2166.13亿元，归属母公司净利润分别为204.11亿元、324.12亿元、360.76亿元 [11] - 报告预测公司2025-2027年每股收益(EPS)分别为0.95元、1.51元、1.69元 [11] - 关键假设变动显示，报告将2026年LME铜价假设从11000美元/吨上调9%至12000美元/吨，将2026年铜产量假设从75万吨上调9%至82万吨 [13]