核心观点 - 把握周期行业从价格预期到业绩兑现的机会，关注商品与美债利率关系 [4][8] - 商品价格与股价存在规律：商品价格从底部上涨初期，股价表现往往滞后；商品价格在高位突破时，股价表现相对谨慎；商品价格高位回落后维持中高位稳定时，对应的股价上涨幅度更大，因权益市场更看重业绩持续性 [2][8] - 以化工行业为例，看好资产负债表修复较好（如资产负债率降低、固定资产周转率高、新转固后在建工程较少）的行业龙头 [2][8] - 商品价格与美债利率关系因经济阶段而异：经济过热加息初期，商品价格强势且美债利率上行；经济下行降息过程中，商品因需求短期承压；经济周期拐点位置，美债利率与CRB综合指数走势趋同 [2][9] - 1月30日黄金大幅下调而10年期美债利率上行，表明资金未明显回流美债 [2][9] - 当前库存周期表现不明显：中国1月制造业PMI显示原材料库存环比下降但产成品库存上升；美国1月消费者信心大幅下滑，S&P Global US PMI初值显示成品库存进一步增加 [2][9] - 需关注美联储对经济增长、通胀、就业的平衡以及AI应用对通胀的降低预期，关注美债利率变化对商品价格的影响 [2][9] 全球大类资产回顾 (截至2026年1月30日当周) - 全球股市：涨跌不一，港股、英国股市领涨，具体表现为恒生指数 > 英国富时100 > 标普500 > 沪深300指数 > 创业板指 > 纳指 > 法国CAC40 > 道指 > 上证指数 > 日经225 > 恒生科技指数 > 德国DAX30 > 深证成指 > 科创50 [1][11] - 国内权益：2025年12月工业企业利润增速大幅回升，但其他收益是主要贡献；2026年利润中枢有望回升，但结构分化可能延续，业绩兑现或成股价主要推动力 [11] - 海外动态：1月美联储暂停降息符合预期，数据依赖的降息门槛在鲍威尔任期内有所提高；特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席，市场担心其缩表主张，美元指数走强，贵金属出现历史性调整 [11] - 商品市场：黄金冲高后大幅回落，周五跌破5000美元/盎司关口，沃什被提名是重要导火索；原油在地缘政治扰动下当周大幅收涨 [1][11][12] - 工业品期货：南华工业品价格指数上涨；螺纹钢小幅上涨；水泥、炼焦煤小幅回落；混凝土持平；乘用车1月18日当周日均零售3.77万辆，环比增长26.54%，同比下降28.00%；BDI指数环比上涨21.91% [1][12] - 利率债：国内利率债收益率涨跌不一，中债1年期国债收益率上涨1.80个基点至1.2999%，10年期国债收益率下跌1.86个基点至1.8112% [1][12] - 美债：收益率分化，2年期美债收益率下行8个基点至3.52%，10年期美债收益率上行2个基点至4.26%；10年期日债收益率下行0.1个基点至2.2520% [1][12] - 汇率：美元指数收于97.12，周下跌0.4%；离岸人民币对美元贬值0.15%；日元对美元升值2.07% [1][12] 国内权益市场回顾 (截至2026年1月30日当周) - 市场风格：金融 > 周期 > 消费 > 成长 [2][18] - 成交额：日均成交额为30365亿元，前值为27750亿元 [2][18] - 行业表现：申万一级行业中10个行业上涨，21个行业下跌 [2][18] - 涨幅靠前行业：石油石化 (+7.95%)、通信 (+5.83%)、煤炭 (+3.68%) [2][18] - 跌幅靠前行业：国防军工 (-7.69%)、电力设备 (-5.10%)、汽车 (-5.08%) [2][18] 利率及汇率跟踪 - 资金面：受政府债净融资回升、跨月需求、权益与商品市场资金分流等因素影响，近期资金利率从低位收敛，但当前收敛是阶段性而非趋势性，平稳格局预计延续 [19] - 利率债：1月PMI低于预期对债市有利，但经济结构性亮点突出，叠加央行货币政策克制，债市预计迎来“弱现实+强预期”的博弈格局 [20] - 货币政策：2026年1月央行下调各类结构性政策工具利率25个基点，2025年3月末相关工具余额约5.9万亿元，测算可为银行节约付息成本约147.5亿元 [20][22] - 金融数据：2025年12月社融口径人民币贷款自2025年7月以来首次实现多增，企业信贷全面改善，居民融资依然偏弱 [23] - 美债：短期利率受降息及RMP政策支撑回落，长端利率受美联储主席提名与通胀预期驱动上行，收益率曲线陡峭化，预计美债收益率仍将高位震荡 [25] - 汇率：新美联储主席人选公布后美元信用担忧缓解，美元指数反弹；人民币内外因素皆有利，内因包括贸易顺差创新高、结汇需求强劲，外因包括弱美元背景及中美利差收窄预期 [26] 大宗商品跟踪 - 原油：截至1月30日当周，WTI原油收于65.21美元/桶，较上周上涨6.8% [27]；美国当周原油产量为1396.6万桶/天，同比增加72.6万桶/天；炼厂开工率90.9%；钻机数546台，同比减少36台 [27] - 地缘与供应：帝国石油公司预计委内瑞拉原油供应增加对市场干扰微乎其微；委内瑞拉通过新《油气资源法》开放石油工业；俄罗斯卢克石油同意将大部分国际资产出售给美国凯雷投资集团 [28][29] - 天然气：美国寒潮导致天然气价格飙升，亨利港现货价格一度突破30美元/百万英热单位，促使液化天然气合同承购方取消出口转销国内 [30] - 贸易政策：特朗普威胁若加拿大与中国达成贸易协议，将对加拿大所有对美出口商品征收100%关税 [30] - 油价判断：预计短期布伦特原油在55~75美元/桶区间震荡 [32] - 黄金：截至1月30日当周，金价收于4880.03美元/盎司，较上周下跌2.03%，周五因鹰派候选人凯文·沃什被提名为美联储主席而跳水 [44]；12月中国央行增持黄金储备3万盎司 [44] - 金价判断：预计美联储下次降息在6月，长期上涨逻辑坚挺，建议逢低买入 [44][45] - 金属铜：1月30日当周，SHFE电解铜连续合约结算平均价格为103894元/吨，环比上升3.3%，同比上升36.8% [59]；LME伦铜3个月合约结算价为13333美元/吨 [59]；铜精矿干净料远期现货综合价格指数约为3671元/干吨，环比上升4.8% [59] - 铜库存与产量：1月30日现货库存33.87万吨，环比上升0.6%，同比上升111%；港口库存约52.3万吨，环比下降8% [59]；2025年12月中国电解铜产量约115.03万吨，环比增长1.3%，同比增长11.7%；产能利用率81.65% [60] - 铜市交易：1月30日当周SHFE电解铜持仓量230389.6手，环比上升3.4%；成交量784901.6手，环比上升95.4% [60] - 铜价判断：全球矿端扰动与低库存强化供给偏紧预期，需求有支撑，但价格已处高位，预计转向高位震荡 [61] 行业高频数据与估值 - 高频数据：1月30日当周，30大中城市商品房销售面积152万平方米，环比增长13.2%，同比增长116.9% [89]；BDI指数为2148，环比上涨21.91%，同比上涨192.2% [89]；南华工业品价格指数为3708，环比上涨2.6%，同比下降4.0% [89] - 主要指数估值分位数：创业板指 (36.57%) < 创业板50 (41.24%) < 中证1000 (69.08%) < 上证180 (78.40%) < 中证500 (79.47%) < 上证50 (81.88%) < 沪深300 (82.28%) < 科创50 (97.49%) [90][91] - 行业估值分位数（部分）： - 周期：交通运输 (27.00%)、公用事业 (29.32%)、有色金属 (45.57%) [91][92] - 消费：食品饮料 (14.84%)、农林牧渔 (15.93%)、美容护理 (42.37%) [91][93] - 高端制造：家用电器 (39.84%)、汽车 (74.76%)、机械设备 (77.16%) [91][93] - 科技：通信 (27.22%)、传媒 (72.56%)、计算机 (89.94%) [91][93] - 金融地产：房地产 (PB分位数 19.69%)、非银金融 (PB分位数 26.92%)、银行 (PB分位数 21.19%) [91][93] 重要市场数据 - 中国制造业PMI：1月为49.3%，较前值50.1%回落0.8个百分点，低于近5年同期均值 [94] - PMI分项：生产指数50.6%（回落1.1个百分点），新订单指数49.2%（回落1.6个百分点），新出口订单指数47.8%（回落1.2个百分点） [95] - 价格指数：主要原材料购进价格指数56.1%（上升3.0个百分点），出厂价格指数50.6%（上升1.7个百分点），为近20个月来首次升至临界点以上 [96] - 行业表现：高技术制造业PMI 52.0%，装备制造业PMI 50.1%，均高于荣枯线；消费品制造业PMI 48.3% [96] - 非制造业PMI：1月为49.4%，环比回落0.8个百分点；服务业PMI 49.5%，其中金融相关领域商务活动指数高于65%，但房地产商务活动指数回落至40%以下；建筑业PMI 48.8%，环比回落4.0个百分点 [96][97] - 美联储动态：1月FOMC会议如期暂停降息，基准利率保持在3.50%-3.75%区间 [104]；声明对经济和就业展望转向乐观，数据依赖的降息门槛提高 [105] - 黄金定价逻辑：FOMC会议后，黄金定价逻辑从利率转向货币信用定价，避险资金涌入对冲美元资产 [108]