报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前LPG价格走势受多因素影响，成本端原油市场震荡反复，中长期受供应过剩和地缘因素影响，短期地缘主导；外盘丙烷震荡偏强，FEI强于CP；内盘基本面走弱，供应偏低，需求端PDH开工大幅走弱。虽基本面边际走弱，但受美伊局势发酵影响，盘面计价供应中断风险，短期美伊局势反复或使盘面波动加大，方向上考虑多配，同时关注上方风险。远端供应有韧性但需求增速放缓[1][2][11] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 成本端原油市场震荡反复，中长期受供应过剩和地缘影响，短期地缘主导本周价格上涨，需关注OPEC政策及美伊局势走向 [1] - 外盘丙烷震荡偏强，FEI强于CP，中东发运量低，2月CP月度价格丙烷545美元/吨（+20）、丁烷540美元/吨（+20），美国受寒潮影响供应下滑、库存去化但绝对值高，掉期价格走强升贴水走弱 [1] - 内盘基本面走弱，供应端延续偏低状态，到港量和炼厂商品量低，港口库存去化；需求端PDH开工因装置检修大幅走弱至60% [2] 交易型策略建议 - 行情定位震荡，PG03价格区间3800 - 4500 [15] - 基差策略观望，因盘面在地缘不确定下波动大，本周现货价格偏弱、盘面震荡上涨，基差走缩，03盘面计价较多地缘溢价 [15] - 月差策略逢高反套，03合约强制注销月，短期仓单量不大 [16] - 对冲套利策略内外价差做缩 [16] 产业客户操作建议 - LPG价格区间预测月度为3800 - 4500，当前波动率21.97%，历史百分比36.22% [17] - 库存管理方面，库存过高担心价格下跌，可做空PG2603期货锁定利润，套保比例25%，建议入场区间4400 - 4500；也可卖出PG2603C4500看涨期权收取权利金降低成本，套保比例25%，建议入场区间140 - 160 [17][19] - 采购管理方面，采购常备库存偏低希望按需采购，可在盘面低价时买入PG2603期货锁定采购成本，套保比例25%，建议入场区间3800 - 3900；也可卖出PG2603P3800看跌期权收取权利金降低成本，套保比例25%，建议入场区间20 - 40 [19] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：美伊局势持续发酵，美国考虑对伊朗实施军事打击，伊朗宣布在霍尔木兹海峡举行实弹海军演习 [19] - 利空信息：PDH本周检修增加，金能、万华、巨正源、中景等装置检修，开工率大幅下行 [20] 下周重要事件关注 - 2月6日美国1月就业数据 [25] - 关注美国政府再度关门风险 [25] - 关注美伊局势发展 [25] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：PG03合约本周整体震荡上涨，主要盈利席位净持仓减少，龙虎榜多5大幅增仓、空5无明显变化，得力席位净空头小幅减仓，外资和散户净多头小幅减仓；技术分析显示PG03合约上周获日线中轨支撑上涨，本周延续涨势，处于前高附近，方向上考虑逢低多配 [22] - 外盘：FEI M1收于573美元/吨（+21.75），升贴水19.25美元/吨；CP M1收于546美元/吨（+7.38），CP升贴水 - 15美元/吨，MB M1收于336美元/吨（-6.5），FEI报价活跃、运费上涨，本周价格上涨 [29] 基差月差结构 - 内盘LPG月间呈BACK结构，3 - 4月差收于 - 294元/吨 [27] - 外盘：FEI M1 - M2收于31.69美元/吨；CP M1 - M2收于9.37美元/吨；MB M1 - M2收于 - 11.50美元/吨，MB近月受寒潮和套利价差观望影响偏弱，月差走弱 [41] 区域价差跟踪 本周FEI - MB价差走强，FEI买盘报价活跃、运费上涨，MB在套利观望下整体偏弱 [43] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 上游利润：本周主营炼厂毛利660元/吨（-102），山东地炼毛利166元/吨（-88），炼厂利润继续走缩 [46] - 下游利润：以FEI为成本的PDH利润 - 228元/吨，以CP为成本的PDH利润 - 353元/吨，维持亏损；MTBE气分利润 - 39.25元/吨，异构利润 - 3.67元/吨，烷基化油利润 - 206元/吨，利润小幅波动 [48] 进出口利润跟踪 本周进口利润走弱，尤其是华南的FEI进口利润，主要受FEI价格走强影响 [52] 供需及库存 海外供需 - 美国供需：EIA周度数据显示上周产量小幅下滑、需求变动不大、出口微增、维持去库但库存水平偏高；2025年出口LPG68283kt，同比增长2.52%，发往中国10187KT，同比减少43%，26年1月出口6158KT，同比 + 5.24%，本周发运受寒潮影响小 [56][62] - 中东供应：2025年出口LPG48463KT，同比增长2.43%，发往印度21171KT，同比减少1.29%，发往中国17905KT，同比增长25.21%，26年1月出口4043KT，同比 - 0.41%，近几周发运偏低 [66] - 印度供需：1 - 12月需求共计331774KT，同比增长6.67%，2025年进口23229KT，同比增长8.12%，26年1月进口2204KT，同比 + 23.68% [69] - 韩国供需：需求季节性不明显，主要用于化工，2025年进口LPG8434KT，同比 - 2.56%，26年1月进口762KT，同比 + 13.32%，四季度以来LPG相对石脑油裂解经济性不佳 [77] - 日本供需：对进口LPG高度依赖，需求及进口季节性明显，26年1月进口LPG1004KT，同比 - 4.78%，库存同比新低 [80] 国内供需 - 国内供需平衡：供应方面炼厂利润高时国内产量预期维持高位但外放量不高，进口量低；需求方面化工需求因利润和季节性减少、燃烧需求增加，一季度PDH检修使化工需求边际走弱；库存整体去化，主要在港口端 [83] - 国内供应：主营炼厂开工率80.02%（+1.24%），独立炼厂开工率53.60%（0%），不含大炼化利用率49.42%（0%），国内液化气外卖量54.31万吨（+1.02），到港量49.5万吨（+0.9），厂内库容率24.60%（+0.24%），港口库存187.6万吨（-12.08） [87] - 国内需求：PDH需求方面金能、万华、中景、巨正源等装置检修；MTBE需求本周无装置变动，内外价差偏震荡；烷基化油需求方面荆门渝楚检修到1月底，新增濮阳中炜检修；燃烧需求方面关注各地区产销率季节性 [97][100][107]