报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 降息等多因素支持科研上游持续复苏，重点推荐皓元医药、奥浦迈等[1] - 重视创新药早研产业链利好频出+上游企业业绩兑现，建议近期关注有边际变化的生命科学服务行业[4] - 具体看好的子行业排序分别为：创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店等[4][9] 本周及年初至今市场表现 - 本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为-3.31%、3.14%，相对沪深300的超额收益分别为-0.56%、2.51%[4][9] - 本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为-3.24%、8.76%，相对于恒生科技指数跑赢-1.87%、5.09%[4][9] - 本周子板块表现：中药（-1.94%）、生物制品（-2.50%）跌幅较小；医药商业（-4.49%）、医药服务（-4.15%）、医药器械（-3.86%）等跌幅较大[4][9] - 本周A股涨幅居前个股：凯普生物（26.49%）、华兰疫苗（12.80%）、德展健康（8.84%）[9] - 本周A股跌幅居前个股：*ST赛隆（-22.39%）、维康医药（-18.52%）、毕得医药（-15.21%）[9] - 本周H股涨幅居前个股：四环医药（17.91%）、泰格医药（7.60%）、维亚生物（6.22%）[9] - 本周H股跌幅居前个股：微创心通（-23.3%）、脑动极光（-19.69%）、MIRXES（-17.17%）[9] 行业核心逻辑与投资思路 - 国内+海外需求共振，推动上游业绩持续超预期[16] - 国内受益于IPO复苏及投融资通道打通+BD（授权合作）引发早研热潮[16] - BD爆发推动研发需求提升，信号包括：平均授权管线线数前移、资金充沛利于管线开发、生物医疗板块全面重视生物药创新研发[16] - 截至2025年11月下旬，港交所生物医药IPO排队企业超80家，包括百利天恒、迈威生物、百普赛斯等企业也在2025年起推进港股二次上市[17] - 政策端利好包括：科创板第五套上市标准重启、医保局和卫健委联合印发《支持创新药高质量发展的若干措施》、CDE加快IND审批时间、美国FDA推出优先审查券计划使NDA审批时间从10-12个月缩短至1-2个月等[17] - 海外受益于投融资恢复及美联储降息+海外本地化部署兑现[18] - 全球医药研发支出持续增长，新开管线数量持续增加，技术迭代催生XDC、双抗、多肽、CGT、TPD等新分子方向需求[18] - 全球医疗健康投融资数据自24Q1-2起开始恢复，伴随美联储降息预期加强[18] - 24Q3生物安全法案告一段落，CXO及科研上游行业地缘政治风险缓解[18] - 经过23-24年兴起的全球化战略，海外子公司、产能、设施、人员团队等部署逐渐完善，迎来海外业绩快速增长[18] - 建议关注生命科学服务行业，重点关注标的考虑：①早研需求推动业绩放量 ②收并购及出海平台型发展 ③绑定创新药商业化生产放量[4] - 建议关注皓元医药、百奥赛图、百普赛斯、奥浦迈、药康生物、纳微科技和阿拉丁等[4] 具体标的推荐思路 - 从CXO、上游科研服务角度，建议关注药明康德、皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生物等[4][12] - 从中药基药角度，建议关注济川药业、佐力药业、方盛制药、盘龙药业等[4][12] - 从PD1 PLUS角度，建议关注三生制药、康方生物、信达生物、泽璟制药等[4][12] - 从ADC角度，建议关注映恩生物、科伦博泰、百利天恒等[4][12] - 从小核酸角度，建议关注前沿生物、福元医药、悦康药业等[4][12] - 从自免角度，建议关注康诺亚、益方生物-U、一品红等[4][12] - 从创新药龙头角度，建议关注百济神州、恒瑞医药等[4][12] - 从医疗器械角度，建议关注联影医疗、鱼跃医疗等[4][12] - 从AI制药角度，建议关注晶泰控股等[4][12] - 从GLP1角度，建议关注联邦制药、博瑞医药、众生药业、信达生物等[4][12] 研发进展与企业动态 - 罗氏（Roche）口服SERD吉雷司群（Giredestrant）已在美国提交上市申请，针对HR+/HER2-晚期乳腺癌，目前在华亦处于3期临床[4] - Relay Therapeutics针对胆管癌的Potential First-in-Class疗法lirafugratinib正式向美国FDA提交上市申请[4] - 泽德曼（Zydus Lifesciences）宣布其AhR激动剂TAP-1502针对头皮银屑病的3期临床试验在中国启动[4] - 报告列举了本周多项创新药/改良药的上市、临床申报及获批情况，涉及环磷酰胺片、甲磺酸洛美他派胶囊、磷酸芦可替尼乳膏、硫酸艾沙康唑胶囊、注射用隆培促生长素、马昔腾坦他达拉非片、盐酸普萘洛尔滴剂、英克司兰钠注射液、重组人血小板生成素注射液、艾氟康唑搽剂、恩司芬群吸入混悬液、伏欣奇拜单抗注射液、泰它西普注射液、JP-1366片等[22][23][24][25][27][28][29] - 报告列举了本周多项仿制药及生物类似物的上市情况，涉及阿法骨化醇软胶囊、艾拉莫德片、阿立哌唑口服溶液、阿仑膦酸钠口服溶液、氨磺必利注射液、奥美沙坦酯口崩片、阿昔莫司胶囊、倍他米松磷酸钠注射液、苯磺酸氨氯地平口崩片、替米沙坦氨氯地平片、丙氨酰谷氨酰胺注射液、布洛芬混悬液、布美他尼注射液、布瑞哌唑口崩片、达格列净片、蛋白琥珀酸铁口服溶液、地夸磷索钠滴眼液、丁酸氯维地平注射用乳剂等[32][33] 行业数据与图表要点 - 部分上游企业海外收入占比图示，最高达73%[21] - 我国2025年新上市生物医药企业梳理，包括映恩生物（上市首日大涨116.7%）、恒瑞医药（完成A+H两地上市，首日市值突破3000亿港元）、银诺医药（招股超购103倍）等[19] - 医药指数市盈率为38.51倍，较历史均值高0.08倍[6]