报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 钴锂有色金属行业供需预期双向扭转，价格再启新周期 [1] - 锂行业：需求预期修复再启补库周期，供应扰动持续带来中期缺口，2025年下半年锂价于底部再平衡后进入上行阶段，2026-2027年或维持紧缺格局 [2] - 钴行业：主权国家出口配额主导供应，原料缺口形成价格强支撑，钴价中期内有望维持强势 [3] - 投资策略：在上行周期需重视股价与商品价格的“自我强化/交叉强化”机制，周期往往呈现“股票→期货→现货”的演绎顺序 [4] 根据相关目录分别进行总结 锂行业分析 - 全球资源概况：全球锂资源储量约3000万金属吨（折15860万吨LCE），主要分布在智利（930万吨）、阿根廷（400万吨）、中国（300万吨）、澳大利亚（700万吨），以2025年需求量151万吨LCE计算，储采比为105年 [12][14] - 海外供给结构： - 澳大利亚：以锂辉石为主，2024年实际产量8.8万吨（Li），2020-2024年CAGR为22.02%，开发难度较低但扩产空间有限 [16] - 非洲：成为新兴玩家，2024年实际产量2.47万吨（Li），2020-2024年CAGR高达177.42%，但开发风险高，政策不稳定 [16] - 南美：以盐湖为主，智利2024年产量4.9万吨（Li），阿根廷产量1.8万吨（Li），开发受环保和水资源约束 [16] - 中国供给分析： - 中国锂资源储量全球占比16.5%，主要分布在江西（储量255.24万吨，占全国40.18%）、青海（186.61万吨，占29.37%）、四川（135.03万吨，占21.26%）、西藏（56.29万吨，占8.86%）[36] - 江西锂云母：面临政策合规性门槛提高、成本压力（完全成本约5.3-9万元/吨）和环保约束，典型项目如宁德时代枧下窝矿停产曾导致国内碳酸锂月度供应减少约8300吨，影响全球约5%的锂供应 [43] - 四川锂辉石：资源丰富但开发受自然条件恶劣、基础设施薄弱、生态环保高压及市场政策错配制约，项目推进缓慢 [46] - 青海西藏盐湖：储量最大但开采爬坡时间长，主要受自然蒸发周期长（需12-24个月）、工艺调试复杂及环境基建制约 [50][51] - 新疆锂辉石：正成为国内供给有效补充，若羌、和田基地规划产能超20万吨LCE，2025年预计对国内产量贡献达21%-29% [65] - 需求分析： - 锂需求正从“小金属”向“大金属”成长，2020年全球需求约30万吨LCE，其中动力电池占39%；预计2026年需求达194.4万吨LCE，动力电池占59.4%，储能电池占29.3% [67][68] - 2025年储能需求超预期，全球储能装机规模超600GWh，较年初预期上修近50%，并带动2026年预期上修至800-900GWh [72] - 远期增长点包括固态电池（预计2026-2027年商业化）和镁锂合金等新材料应用 [75][76] - 成本与供需平衡： - 2025年成本曲线显示，在94.9%分位对应碳酸锂价格7.19万元/吨时供需平衡，80.67%分位对应6.01万元/吨时对应15%短缺 [80] - 2026年考虑补库需求后，真实终端需求为209.1万吨LCE，供给为204.1万吨LCE，供需缺口约5.0万吨LCE，在87.08%分位对应碳酸锂6.72万元/吨时对应15%短缺 [81][88] - 2025年全球锂供给159.3万吨LCE，需求151.2万吨LCE，过剩约8.1万吨LCE；预计2026年转向紧平衡/短缺 [88] - 价格周期与股价关系：历史周期呈现“股价先行、锂价滞后”特征，2025年9月后因江西供应扰动及储能需求超预期，锂价进入上行阶段 [90][93] 钴行业分析 - 全球资源概况：钴并非极端稀缺资源，2024年全球储量1100万金属吨，储采比约37.9年；2024年产量29万金属吨，同比增长22% [100][104] - 供给高度集中：资源分布极度不均，刚果（金）储量600万吨，占全球55%；2024年其产量占全球76%，供给易受寡头控制且供应链脆弱 [107][109] - 供给受政策主导：刚果（金）实施出口配额制度，原料缺口已成定局，政府控价能力强、挺价意愿强烈，导致全球供给收敛 [3] - 伴生属性：钴主要与铜、镍伴生，约60%来自层状沉积岩型铜-钴矿床，产量受铜镍增产拉动 [110] - 需求结构：下游主要为三元电池、消费电子与合金，当前需求多数偏弱，未来需求拐点关键在于三元电芯能否随固态电池落地而回暖 [3][96] 投资建议 - 锂相关标的：永兴材料、赣锋锂业、盛新锂能、天齐锂业、藏格矿业、中矿资源、雅化集团等 [5] - 钴相关标的：华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业等 [5]