核心观点 - 报告构建了一个基于宏观状态的红利资产内部轮动模型，将中证红利成分划分为周期、消费、稳定、制造四大类，通过回测筛选各宏观状态下表现最优的红利大类，构建的轮动组合历史年化收益率为15% [3][33] - 报告判断，若2026年宏观状态为通胀回升、国债收益率先降后升、企业利润前景保持改善，则红利板块中的周期（煤炭/石化/钢铁） 和制造（家电/汽车/机械） 大类将占优 [3][31] - 报告认为，2025年5月以来的宏观状态（M1同比↑、PPI↓、国债利率↓）对应制造红利（家电/汽车/机械） 占优，这与实际市场表现基本相符 [3][30] 策略模型框架 - 轮动对象：将中证红利成分再划分为四大类：周期红利（煤炭、石化、钢铁）、消费红利（食饮、纺服、中药）、稳定红利（银行、公用、交运）、制造红利（家电、汽车、机械），在2010年至2025年的回测期内，四类红利大类的累计收益率分别为45%、256%、156%、378% [16] - 宏观状态划分参数：选取三个关键指标，均采用12期移动平均判断趋势：M1同比（表征企业利润先行指标）、PPI定基指数（表征通胀水平）、10年期国债到期收益率（表征资金流动性）[17][18] - 历史回测表现：基于宏观状态选择最优红利大类构建的组合，在2010年至2025年回测期内年化收益率为16%，显著跑赢中证红利指数本身的7% 年化收益率 [33] 近期市场表现与估值 - 2026年1月市场表现：全A指数上涨6%，中证红利指数上涨3.8%，红利板块内部分化，周期红利涨幅领先，其中有色金属上涨23%、石油石化上涨16%、煤炭上涨8%、钢铁上涨7%，而银行板块下跌7% [37][40] - 交易热度：2026年1月红利板块交易热度环比回升，但整体仍位于20% 分位以下，其中周期红利行业热度上升明显，如钢铁交易热度分位上升16个百分点至54%，石化上升38个百分点至45% [37] - 估值水平：从PB（市净率）的10年分位看，中证红利为47%，红利低波为58%，整体处于中位水平，PB绝对值分别为0.8和0.9，仍处于破净状态 [38] - 行业估值分位：PE（市盈率）分位显示，地产、钢铁、煤炭分位偏高，分别为97%、83%、84%，食品饮料分位极低，仅为7%；PB分位显示，有色金属处于100%历史高位，而食品饮料仅为3%，银行、家电、交运、地产分位也偏低，在22%-26%之间 [38][45] 金融行业（银行） - 核心逻辑：银行股的高股息、低估值特性在无风险利率下行背景下类债属性突出，随着息差企稳、区域信贷需求回升和非息收入增长，部分优质银行估值有望从PB逻辑向PE逻辑切换 [3][46] - 公募基金持仓：2025年第四季度，公募基金对银行股的持仓占比为1.88%，仍未超过2%，主要增持国有大行，减持部分优质城商行，银行业在公募配置中欠配程度最大，标配差为**-7.4%** [60][61] - 投资主线：建议2026年关注三条主线：1）国家信用与红利基石（国有大行+招商银行）；2）息差或率先回暖、财富管理弹性大的优质股份行和城商行（招商银行、中信银行、平安银行、宁波银行等）；3）持续受益区域政策的城商行（成都银行、重庆银行、厦门银行等）[3][47] 交通运输与公用事业 - 核心观点：强调交运红利板块配置价值，该板块不乏高股息优质标的 [3][48] - 细分领域推荐： - 公路：首推股息率领先的四川成渝，同时推荐皖通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速 [3][48] - 港口：重点推荐招商港口（海外布局、提升分红），推荐青岛港、唐山港，关注厦门港务资产注入后的盈利与红利属性提升潜力 [3][48] - 铁路：推荐京沪高铁（黄金线路资产）和大秦铁路（典型高股息资产）[3][48] 食品饮料行业 - 白酒：板块受指数基金卖出权重股影响，但基本面预期及主动权益持仓均在底部，2026年酒企进入主动调整，机会在于茅台批价回落企稳后，配置视角推荐确定性好且股息率高的贵州茅台，春节大众酒重点推荐古井贡酒 [3][49] - 大众品：以啤酒、乳业、肉制品为代表的基础刚需品类托底效应显现，龙头企业经营稳健，高股息具备吸引力，推荐伊利股份、双汇发展、重庆啤酒 [3][49] 家用电器行业 - 白电：国家补贴政策延续，且向1/2级能效产品倾斜，看好兼具高股息与内销基本面改善的美的集团、海尔智家、海信家电 [3][50] - 小家电：渠道变革与微信小店催化送礼需求，推荐关注苏泊尔 [3][50] - 厨电及民电：主业现金牛资产稳步增长，新业务持续扩张，持续推荐公牛集团，受益地产及以旧换新政策，建议关注老板电器、欧普照明 [3][50] 房地产行业 - 投资聚焦：红利资产聚焦于二手房中介和购物中心 [3][51] - 推荐标的：绿城中国（产品基因与拿地精准度）、太古地产（持有护城河底层资产，承诺分红每年保持中个位数增长）、华润万象生活（轻资产商管龙头，现金流充沛，高派息）[3][51] 金属行业（电解铝） - 核心观点：电解铝企业进入现金流修复、盈利稳定性增强及分红比例提升阶段，预计2026-2027年全球电解铝供给维持低增速，供需紧平衡支撑铝价，行业红利属性强 [3][52] - 推荐标的：关注行业高盈利下的优质高分红标的，包括中国宏桥、宏创控股、中孚实业、神火股份，以及增量标的天山铝业、云铝股份、南山铝业等 [3][53] 红利资产精选组合 - 稳定红利资产：四川成渝（交运高速公路）[3][11] - 质量红利资产：美的集团、海信家电（家电白电）、贵州茅台（白酒）[3][11] - 周期红利资产：陕西煤业、中国神华（煤炭）、中国宏桥、南山铝业、天山铝业（有色电解铝）[3][11] - 潜在红利资产：招商港口（交运港口）[3][11]