报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级 [1] 报告核心观点 - 国家发改委、国家能源局联合印发《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，旨在通过完善容量电价机制，引导调节电源投资，稳定其收益，以应对新能源转型中的供需错配问题，为新型电力系统建设扫清制度障碍 [1] - 政策的核心在于通过“精准定价+稳定补偿”，为煤电、气电、抽水蓄能、新型储能等调节性电源构建可预期的收益框架，强化电力行业的公用事业属性，推动行业从“周期博弈”向“价值稳定”切换 [1] - 机制的关键突破在于建立以“机组顶峰时段持续供电能力”为核心的统一可靠容量补偿标尺，未来各类调节电源将按此统一标准获得补偿，公平反映实际贡献，引导投资理性化，优化电力系统资源配置效率 [1] 调节性电源机制优化要点 - 应对转型痛点：完善机制的底层动因源于新能源已成为第一大装机电源类型，但其随机性、波动性强，必须依赖调节性电源“兜底保供”，而这类电源“备而不用”的容量价值此前未得到充分保障 [1] - 解决现行机制问题：现行机制存在三大问题：部分地区煤电利用小时数快速下降，原有容量电价对固定成本覆盖不足；抽水蓄能定价缺乏成本约束；气电、新型储能容量电价机制各省不统一 [1] - 煤电机制：明确“通过容量电价回收固定成本的比例不低于50%”，折合每年每千瓦165元，直接增厚保供电源收益 [1] - 气电机制：国家明确可参照煤电建立容量电价机制，填补了此前的政策空白，广东已率先落地按机组类型与调节能力分档的差异化定价 [1] - 抽水蓄能机制：采用“新老划断”策略，对633号文件后开工的电站实行“一省一价”，按弥补平均成本原则制定统一容量电价，电站自主参与市场，收益与用户分享，以倒逼降本增效 [1] - 新型储能机制：首次在国家层面明确电网侧独立新型储能的容量电价机制，各地可结合当地煤电容量电价标准、储能放电时长、顶峰贡献等因素核定价格，精准锚定其调节价值 [1] 统一补偿机制与行业影响 - 统一补偿标尺：提出建立“发电侧可靠容量补偿机制”，以“机组顶峰时段持续供电能力”为核心标尺，未来电力现货市场连续运行后，无论煤电、气电、抽蓄或储能，均按此统一标准获得补偿，不再按电源类型单独制定 [1] - 引导理性投资：统一标尺使顶峰能力相当的机组获得同等补偿，公平反映对系统的实际贡献，避免了盲目布局低效调节资源，推动行业从粗放投资转向理性 [1] - 强化公用事业属性：通过“精准定价+稳定补偿”为发电主体构建可预期的收益框架，不同发电类型通过容量电价获得稳定“保底收益”，再叠加市场化电能量收益，降低盈利波动性，推动电力行业向“价值稳定”的公用事业属性切换 [1] 投资分析意见与重点公司 - 煤电板块：推荐煤电一体化带来稳定盈利空间的国电电力、内蒙华电、建投能源，电力端全产业链布局的广州发展，以及大机组占比高的华能国际电力、华电国际电力 [1] - 水电板块：在大水电梯级联调的增发效益下，水电有望量利双增，分红稳定强化红利属性，推荐长江电力、国投电力、川投能源、华能水电、桂冠电力 [1] - 估值数据参考：报告附有公用事业重点公司估值表，包含火电、新能源、核电、水电等多个板块公司的收盘价及2025-2027年预测每股收益（EPS）和市盈率（PE）数据 [2]