核心观点 - 美国可能正在进行战略收缩并转向内部改革 美联储角色从全球流动性提供者转变为美国内部均衡协调者 这可能导致美国从世界秩序管理者滑落为新秩序参与者[2] - 美元信用面临挑战 美联储试图挽救美元信用并配合美国政府重建生产力 但变革面临以美股为代表的金融资本的阻力[2] - 在美元贬值趋势下 人民币信用或将在全球出现非线性加速扩张 其节奏取决于美国生产力发展进程[3] - 中国的经济发展模式与全球债务周期下行 可能共同推动中国制造业长期价格上行 而全球科技长期通缩 长期看中国制造业的全球利润分配能力可能不弱于大宗商品[3] - 预计中国生产力所对应的资产估值水平将趋势性上行并超越历史中枢[3] 宏观经济与政策分析 - 2025年12月中国工业企业利润同比增速为5.3% 较前值-13.1%大幅改善 工业增加值同比5.2% PPI同比-1.9% 利润率同比-1.48%[8] - 工业企业利润结构改善 中游制造利润分配占比创下新高 利润增速大幅改善主要受有色链（有色采矿和冶炼）、煤炭采选、交运设备等行业助推[8] - 美国政府部门债务扩张可能性不大 需密切关注居民和企业部门债务变化 以判断科技股和商品市场的变化[2] 市场表现复盘 - 2026年1月港股收涨 恒生指数收涨6.85% 恒生中国企业指数收涨4.53% 恒生科技指数收涨3.67%[14] - 一月港股周期细分方向超额领先 建筑节能、AIGC概念、页岩气领涨[19] - 2026年1月A股宽基指数普涨 上证指数收涨3.76% 科创50大幅收涨12.29%[22] - 从产业层面看 周期与科技大幅领涨 金融地产逆势收跌[33] - 细分行业层面 周期行业超额相对领先 相对上证指数超额收益显示：贵金属、广告营销和油服工程领涨 股份制银行、国有大型银行和乘用车超额领跌[34] - 从因子表现看 高贝塔值大幅领涨 业绩扭亏、微盘股和社保重仓涨幅居前[29] - 外资期指持仓出现分化 IC净空仓收敛 IF、IM和IH净空仓扩大[40] 投资建议与行业展望 - 中期看好围绕中国PPI复苏相关的投资机会 包括煤炭、钢铁、化工、建材、农业等顺周期行业 看好中国优势重资产龙头[3] - 长期看好保险、央国企、反内卷、中概互联网[3] 下周关注热点 - 下周（2026年2月2日至2月6日）重点关注美国非农就业和中国物价数据[44] - 具体关注：2026年2月2日美国ISM制造业PMI、2月4日美国ADP就业人数变动、2月6日美国季调后非农就业人口变动、2月11日中国CPI和PPI数据[45]