报告行业投资评级 * 报告未明确给出对公募FOF或养老FOF行业的整体投资评级 [1][2][3][4][5][6][7] 报告的核心观点 * 报告核心观点为：在经历了规模下滑后，公募FOF行业正通过拥抱被动投资、拓宽底层资产等方式破局求变，2025年规模显著回升，其中部分养老FOF产品展现出低波动、稳定性强、具有绝对收益的特征 [1] * 报告通过筛选和案例分析，旨在解析绩优养老FOF如何通过多资产配置、精准的宏观判断、严格的回撤控制以及基金优选来实现低波稳健的绝对收益 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公募FOF行业规模与结构 * 截至2025年末，公募FOF共有545只产品，总规模为2440亿元，相较2024年末增长约1100亿元，同比提升超80% [2][8] * 偏债混合型FOF规模约1500亿元，是公募FOF的主要产品类型，规模和数量占比均较高 [2][8] * 截至2025年第四季度，养老FOF数量为260只，其中211只发行了Y份额，Y份额产品中偏债混合型FOF的数量和规模均最大 [15][16] 养老FOF的业绩特征与产品筛选 * 部分养老FOF产品，特别是偏债混合型和债券型产品，呈现出波动低、稳定性强、绝对收益的特征 [1][3] * 在2024年第二季度至2025年第四季度区间内，景顺长城保守养老目标一年持有A、东方红颐安稳健养老一年持有A、鑫元鑫选稳健养老目标一年持有A等产品的夏普比率超过2.5，最大回撤低于1%，波动率低于1.5% [3] * 报告通过设定条件（如逐季度正收益比例为100%、剔除近期更换基金经理的产品等）筛选出夏普比率靠前的低波稳定养老FOF，认为这些基金风险较低、稳定性强、具有绝对收益特征 [17][19][20] 案例解析：景顺长城保守养老目标FOF * 净值表现：该基金历史最大回撤仅为0.88%，在2024年3月20日至9月23日A股市场较弱期间仍获得1.68%的正收益，在2024年9月24日至2026年1月23日期间获得7.12%的收益，净值达到1.0916，整体波动低、风控严格 [23] * 资产配置：该FOF资产配置涵盖美股、港股、A股、黄金、利率债、信用债等多类资产，基金经理在2025年季报中对宏观形势的判断和资产配置观点较为准确且有前瞻性 [4][27] * 股债持仓：该基金个股持仓比例整体不高但有提升趋势，从2025年第一季度的0.62%升至第四季度的3.26%，近期在科技板块基础上增配有色的金属板块 [32][33]；债券持仓历史上主要持有1年期国债品种，占基金资产净值比例约为4%，风险偏好较低 [36][37] * 基金选择：该FOF在债券基金选择上，主要配置景顺长城基金公司内部的纯债基金，如景顺长城中短债F、景泰盈利纯债等 [40][41]；其2025年重仓的5只债基在2024年12月31日至2025年12月31日区间内，均跑赢了相应的短期或中长期纯债基金指数，表明基金选择贡献了正向超额收益 [44][45]