固定收益：保险行业偿付能力与次级债投资 - 国家金融监督管理总局发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，主要变化包括制度整合、健全组织框架、明确监管指标、优化指标计算口径和完善监管措施 [9] - 《办法》强化期限、成本和流动性三大匹配，引导保险公司长期经营，培养耐心资本，对于财险公司引入沉淀资金覆盖率指标，对于人身险公司采用有效久期，并将成本收益评价周期拉长至3-5年 [10] - 2025年第三季度保险行业综合偿付能力充足率为186.3%，核心偿付能力充足率为134.3%，较第二季度分别下降18.2及13.5个百分点，主要受权益资本占用增加及资产负债端双向承压影响 [11] - 2025年第三季度长债收益率上行及A股表现向好，带动保险行业投资端整体收益改善，有存续保险次级债的险企合计净利润从第二季度的927亿元增至第三季度的2469亿元 [12] - 大型寿险公司规模保费增速占优，截至2025年第三季度，中邮人寿和新华人寿同比增速分别为18.65%及17.96%，而中小型险企分化显著 [13] - 保险次级债发行规模有所收缩，2024年全年发行1175亿元，2025年全年发行1042亿元，同比下降11.3%，2026年截至1月22日仅发行50亿元 [14] - 根据筛选条件（估值收益率>2.2%、核心偿付能力充足率>100%、综合偿付能力充足率>150%、风险综合评级BBB级及以上），报告建议关注多只国央企保险公司次级债标的 [2][14] 医药：创新药出海与行业估值 - 2026年1月26日至30日，医药指数下跌3.31%，相对沪深300指数超额收益为-3.39% [2][15] - 石药集团与阿斯利康完成185亿美元的BD交易，凸显中国创新药出海趋势，创新药板块自2025年8月以来调整显著，全市场主动基金的医药持仓在2025年第四季度创2021年以来新低，当前板块具备估值性价比 [2][15] - 中国生物制药通过战略并购和自研加强BD逻辑，2026年1月收购赫吉亚获得小核酸平台，2025年7月收购礼新医药获得双抗和ADC管线，公司内部自研能力亦在加强 [17] - 中国生物制药的PDE3/4、JAK/ROCK、TYK2、STAT6、BTKProtac、HER2双表位ADC，CDK2/4/6、CCR8单抗、CLDN18.2ADC、长效小核酸等品种创新度较高，具备潜在出海预期 [2][17] - 经过十年创新转型，中国医药产业已完成新旧动能转换，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统药企已完成创新转型，百利天恒、科伦博泰等创新药公司正在崛起 [18] - 报告建议关注以创新为主的医药科技主线，包括创新药、脑机接口、AI医疗等，同时建议布局老龄化及院外消费等有望反转的领域 [18] - 本周建议关注组合包括恒瑞医药、中国生物制药、福元医药、热景生物、鱼跃医疗 [2][19] 新消费：业绩增长与政策支持 - 若羽臣预计2025年归属于上市公司股东的净利润达1.76亿元至2亿元，同比增长66.61%-89.33%，业绩增长主要源于自有品牌业务收入高速增长、品牌管理业务业绩高增及精细化运营带来的降本增效 [2][21] - 若羽臣自有品牌绽家推出香氛洗衣液，斐萃品牌持续发力，公司近期获得美斯蒂克核心口服美容产品线在中国区域的独家总代理权 [22] - 万辰集团发布2025年业绩预告，预计实现收入500-528亿元，同比增长54.66%-63.32%，预计实现归母净利润12.3-14.0亿元，同比重组后增加222.38%-266.94% [23] - 万辰集团量贩零食业务预计2025年实现营业收入500亿元-520亿元，同比增长57.28%-63.57%，加回股份支付费用后实现净利润22亿元-26亿元，净利润率为4.40%-5.10% [23] - 零食量贩行业通过重构供应链满足高性价比需求，鸣鸣很忙于2026年1月28日挂牌上市，截至2025年第三季度拥有19517家门店，覆盖中国28个省份，2025年前三季度收入463.7亿元，同比增长75%，经调整净利润18.1亿元，同比增长241% [2][24] - 国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，旨在优化和扩大服务供给，促进服务消费提质惠民 [4][25] - 2026年全国春节文化和旅游消费月启动，将发放超3.6亿元消费券，举办约3万场次文旅消费活动 [4][25] 北交所：市场表现与投资主线 - 2026年1月，北证50指数上涨6.3%，北证专精特新指数上涨6.1%，市场整体反弹，跑赢创业板50但跑输科创50指数 [5][28] - 2026年1月北交所日均成交额回升到304亿元，月换手率为64% [5][28] - 截至2026年1月30日，北证A股指数整体市盈率（TTM，剔除负值）达到48倍，为创业板估值的103%，科创板估值的57% [28] - 2026年1月北交所整体呈现“指数先扬后稳、成交环比回升、新股扩容提速”的运行特征，2025年年报业绩预告已全部披露，业绩表现喜忧参半 [5][29] - 报告建议聚焦稀缺性优质标的，锚定具备真实成长逻辑的科技和高端制造主线，同时关注估值与市场预期处于低位的大消费产业链标的 [5][29] - 展望2026年中期，投资主线包括：北交所指数体系建设及北证50ETF推出、主要投资中小市值股票的公募基金产品设立、储能、商业航天、机器人、AI等高成长赛道，以及促内需扩消费相关的服务消费标的 [29] 传媒：阿里巴巴业务展望 - 预计阿里巴巴FY2026Q3实现总营收2881亿元，同比增长3%，经调整EBITA同比下降43%至310亿元，主要因淘宝闪购业务持续投入 [5][32] - 预计云智能集团FY26Q3营收429亿元，同比增长35%，经调整EBITA率为9%，公司目标在2026年获取中国AI云市场80%的新增份额 [5][33] - 公司“大模型+云服务+芯片”全栈布局清晰，旗下平头哥于2026年1月上线高端AI芯片“真武810E”，并已在阿里云实现多个万卡集群部署 [5][33] - 千问APP于2026年1月宣布月活跃用户量超过1亿，并接入淘宝、支付宝等阿里生态服务，有望拉动阿里云内部需求增长 [33] - 预计中国电商集团FY26Q3营收1643亿元，其中客户管理收入1039亿元，同比增长3%，经调整EBITA率为23%，淘宝闪购业务亏损预计大幅收缩至225亿元 [32][34] - 电商业务增速承压受2024年9月新增基础软件服务费导致的高基数，以及行业增长放缓影响，2025年实物网上零售额13万亿元，同比增长5.2% [34] - 公司2026年对淘宝闪购业务的首要目标为份额增长，力求达到市场第一 [34] 机器人：安培龙业务与前景 - 公司已形成热敏电阻及温度传感器、压力传感器、氧传感器、力传感器四大产品线，主要应用于汽车、家电、储能、机器人等领域 [5][36] - 2025年前三季度，压力传感器产品营收4.82亿元，同比增长56.64%，占总营收55.88%，为收入占比最大、增长最快的品类 [5][36] - 汽车已成为公司第一大下游应用，2025年前三季度汽车应用实现营收5.09亿元，同比增长48.02%，占总营收59.09% [36] - 公司已组建上海及深圳两地团队，聚焦于机器人力控传感器的研发 [5][36] - 人形机器人领域，据GGII数据，2035年全球人形机器人销量或将超500万台，市场规模或将超4000亿元，2025-2030年市场规模CAGR约51.4% [37] - 力传感器是人形机器人核心零部件，成本占整机BOM约15%，公司力传感器同时具备金属应变片与MEMS硅基应变片+玻璃微熔两种技术路线，已送样多家国内机器人及关节模组厂商 [37] - 公司汽车传感器产品矩阵完整，压力传感器产品性能已达到国际先进水平，对标森萨塔、德国博世等国际头部企业，并已大批量配套供货多家重点客户 [38]