行业投资评级 - 报告对农林牧渔行业给予“买入”评级 [2] 核心观点 - 玉米种业当前处于去库存阶段，行业景气度有望逐步触底回升，政策正推动行业向高质量发展 [1][7] - 政策鼓励育种创新，看好具备研发优势的龙头企业 [7] 种业周期与库存状况 - 种子行业景气度自2021年以来持续低迷，2021年至2025年第三季度，上市种子公司合计扣非归母净利润仅在2023年为正，2025年第三季度行业合计扣非归母净利润接近-10亿元，亏损严重 [7][13] - 行业库存高企，2025年第三季度上市种子公司库存总额超过120亿元，为2015年以来的最高点 [7][13] - 玉米制种面积和产量自2023年后持续下降，2025年制种面积为385万亩，同比下降10%，制种产量为15.27亿公斤，同比下降10%，表明行业正处于主动去库存阶段 [7][13] 政策环境与品种审定 - 2025年4月，新修订的《中华人民共和国植物新品种保护条例》公布，其核心是将实质性派生品种（EDV）制度正式上升至行政法规层级，旨在加强品种权保护，激励育种创新 [7][24] - 2025年国家级农作物品种审定共有1564个品种过审，数量与2024年基本持平，但结构发生变化，其中玉米过审品种减少较多 [7][24] - 2025年过审的893个玉米品种中，包含了96个转基因品种 [24][36] - 本次审定品种呈现三大特点：单产水平稳步提升、优质绿色性状持续改良、生产急需类型品种逐年增加 [25] 水稻品种发展 - 兼具高产、优质、绿色（抗病）的“三好品种”数量持续增加，2022年至2025年数量分别为22、28、31、53个 [7][39] - 隆平高科的水稻新品种综合性状显著提升，例如飓两优6号、飓两优5287等在区试中增产5%以上，具备中抗稻瘟病、抗稻飞虱等特性，米质达部标优三级及以上 [7][39] - 2024年全国杂交水稻推广面积前十大品种中，隆平高科和荃银高科的相关品种占据多个席位，例如晶两优华占推广307万亩，荃优822推广324万亩 [45] 玉米品种发展趋势 - 提高种植密度是提升中国玉米单产的关键方向，2024年中国东北主产区（吉林省）的玉米种植密度约为美国主产区的60% [54][60] - 近10年来，中国玉米单产水平约为美国的60% [54][58] - 2025年农业部相关技术意见中均强调了合理密植，本次审定的耐密高产品种增多，部分在新疆的适宜种植密度可达每亩6500—7000株 [7][54] - 本次审定玉米品种平均亩产首次突破800公斤，同比提高1.7%，西北生态区有61个品种亩产超过1000公斤 [7][25][54] - 主要上市公司国审玉米新品种数量为：隆平高科20个、登海种业10个、荃银高科4个、康农种业6个、农发种业5个 [7][55] - 五家主要公司（隆平高科、登海种业、荃银高科、康农种业、农发种业）的国审玉米新品种数量合计占本次国审总量的约5%，占比较2024年降低约6个百分点 [55][56] - 隆平高科和荃银高科分别有1个和2个品种的平均亩产超过1000公斤 [56] 投资建议 - 种子行业处于去库存阶段，景气度有望逐步触底回升，政策促进育种创新，看好具备研发优势的龙头企业 [71] - 建议关注隆平高科、登海种业、荃银高科、康农种业等公司 [7][71]